垃圾發(fā)電市場分析
自2012年國務(wù)院發(fā)布《"十二五"全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，垃圾發(fā)電行業(yè)快速發(fā)展，發(fā)展垃圾發(fā)電成為各地政府的共識？v觀A股垃圾焚燒公司，對應(yīng)14年EPS，平均估值在25倍左右。我們認(rèn)為對應(yīng)于行業(yè)未來22%的增速(不考慮建設(shè)期利潤)，估值基本合理。但對于具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的平臺型公司，通過焚燒，切入到固廢綜合處置、危廢及再生資源利用，成長之路才剛剛開始。
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垃圾發(fā)電：丟開規(guī)劃看規(guī)模，招標(biāo)高峰仍將持續(xù)2-3年
1、焚燒處置是大勢所趨，滲透率將不斷提高
2012年4月，國務(wù)院發(fā)布《"十二五"全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，垃圾發(fā)電事業(yè)迎來發(fā)展黃金期。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2012年1月至2014年5月底，全國垃圾發(fā)電項(xiàng)目新合同超過100個(gè)，處理規(guī)？偤统^10萬噸/日，投資總金額達(dá)500億元。垃圾發(fā)電運(yùn)營項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)到16.5萬噸/日，已簽約垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力達(dá)到31.4萬噸/日，江蘇、廣東、湖北等地區(qū)出現(xiàn)超額完成的情況。根據(jù)"十二五"規(guī)劃的各地焚燒處理能力來看，總需求量還有4.2萬噸/日。
但是，從目前我們行業(yè)招標(biāo)熱度及項(xiàng)目釋放情況看，我們認(rèn)為行業(yè)仍處招標(biāo)高峰期，應(yīng)該丟開規(guī)劃看規(guī)模。我們假設(shè)年垃圾清運(yùn)量在400噸以上城市會(huì)選擇建立一座垃圾發(fā)電廠，江蘇、浙江、廣州這樣的發(fā)達(dá)省份大部分縣級市均會(huì)選擇建立一座垃圾發(fā)電廠，以此推算新增垃圾發(fā)電項(xiàng)目需求是16萬噸/日，屆時(shí)我國垃圾發(fā)電項(xiàng)目數(shù)量將47萬噸/日。以目前地方政府垃圾處置選擇來看，垃圾焚燒會(huì)是大勢所趨，因此我們認(rèn)為達(dá)到該目標(biāo)會(huì)是大概率事件。焚燒處理能力比率有望提高到45%。
觀察各省情況我們可以發(fā)現(xiàn)：(1)江蘇、浙江、山東等省份，垃圾發(fā)電水平已較高，未來出現(xiàn)大項(xiàng)目的可能性較小，主要是往中小城市滲透;(2)規(guī)劃焚燒處理率在20%以下的遼寧、黑龍江、河南、新疆、湖南、四川、陜西等地，市場空間較大，會(huì)是新項(xiàng)目的主要增長點(diǎn)。
綜上所述，14、15年新增垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理規(guī)模仍可保持在4-5萬噸，年合同規(guī)模在200億左右。
2、行業(yè)迎來建造高峰，13-16年運(yùn)營收入復(fù)合增速22%
垃圾發(fā)電項(xiàng)目一般從簽約到新建需要經(jīng)過半年到一年的準(zhǔn)備期，此期間不會(huì)有大量資金投入，然后從開工建造到最終建成，一般需要18-24個(gè)月，為項(xiàng)目建造投資階段。12、13年為垃圾發(fā)電行業(yè)新簽項(xiàng)目高峰，因此13-15年將為垃圾發(fā)電項(xiàng)目建造高峰。據(jù)我們推算，13-15年垃圾發(fā)電項(xiàng)目的建造投資規(guī)模分別為134億元、163億元、163億元。
同時(shí)，隨著垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營數(shù)量的增多，運(yùn)營收入將快速增長，預(yù)計(jì)14-16年垃圾發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營收入將分別達(dá)到152億元、193億元、213億元，13-16年復(fù)合增速22.3%。到2015年末，垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力將超過27萬噸/日。一些后進(jìn)入者，存量基數(shù)較小且未來市場份額不斷提高的公司，如桑德環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、盛運(yùn)股份、天楹環(huán)保等增速將超行業(yè)。
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