專項(xiàng)債助力基建 生態(tài)環(huán)保類占比大增
為充分應(yīng)對(duì)疫情沖擊，我國(guó)政府積極推動(dòng)新一輪基礎(chǔ)建設(shè)布局。新基建能夠有效助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)，拉動(dòng)有效投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)不斷深入。2019年污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)取得關(guān)鍵進(jìn)展，2020年要確保實(shí)現(xiàn)污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)階段性目標(biāo)，環(huán)保投資繼續(xù)加大。長(zhǎng)江和黃河大流域環(huán)境整治空間大，所需投資也大。
一、新基建提供發(fā)展新引擎
專項(xiàng)債加杠桿，加碼基建激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新潛力。作為一種公共建設(shè)投資新模式，專項(xiàng)債加碼基建、補(bǔ)短板和加杠桿的優(yōu)勢(shì)明顯。相比于城投債，專項(xiàng)債的政策支持力度更大，責(zé)任劃分更明確，項(xiàng)目審批更嚴(yán)格而和基建項(xiàng)目的另一主要推進(jìn)形式PPP項(xiàng)目相比，專項(xiàng)債的融資成本更低，籌資速度更快，更能有效拉動(dòng)基建投資。但專項(xiàng)債和PPP并不矛盾。專項(xiàng)債側(cè)重建設(shè)而PPP項(xiàng)目側(cè)重與社會(huì)資本的運(yùn)營(yíng)，將兩者有機(jī)結(jié)合，能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，對(duì)各類基建項(xiàng)目的順利落地大有裨益。
財(cái)政部已提前下達(dá)2020年新增地方政府債券18,480億元指標(biāo)，包括一般債券5,580億元，專項(xiàng)債12,900億元。截至3月20日，全國(guó)各地發(fā)行新增地方政府債券14,079億元，占提前下達(dá)額度的76%。預(yù)計(jì)剩余部分也將于一季度發(fā)行完畢。在疫情的沖擊下，專項(xiàng)債穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。財(cái)政部表示將繼續(xù)指導(dǎo)地方加快地方政府債券發(fā)行的進(jìn)度，同時(shí)按照資金、資源跟著項(xiàng)目走的原則，督促各地和項(xiàng)目單位加快新增債券的使用，及早形成實(shí)務(wù)工作量，盡快形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)。
二、生態(tài)環(huán)保類占比遠(yuǎn)超去年
2020年在疫情的沖擊下，專項(xiàng)債穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。截至3月25日，已發(fā)行的專項(xiàng)債總額占政府提前下達(dá)的12,900億額度的80%，其中85%的資金流向包括市政基建、產(chǎn)業(yè)園基建、軌道交通、生態(tài)環(huán)保在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2020年3月25日，全國(guó)已發(fā)行的環(huán)保專項(xiàng)債總額合計(jì)1,189億元，是2019年總和的2.24倍(存在一些生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債的募集資金不全用于生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，部分募集資金會(huì)用于社會(huì)事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域等等)。我們?cè)谀瓿躅A(yù)計(jì)2020年生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債的發(fā)行額度將達(dá)1500億，目前來(lái)看，總量顯著大于年初的預(yù)計(jì)。同時(shí)環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)債的平均債務(wù)年限也大幅延長(zhǎng)至13年，較2019年的平均年限增長(zhǎng)了32%。 目前2020年全國(guó)已發(fā)行的生態(tài)環(huán)保專項(xiàng)債中，水務(wù)板塊、環(huán)境綜合治理、生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域是募集資金的重要投向領(lǐng)域。其中，水務(wù)領(lǐng)域的項(xiàng)目占60%左右。以廣東為例，廣東已發(fā)行專項(xiàng)債的募集資金主要用于污水收集系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目和河道整治項(xiàng)目，其中深圳市的專項(xiàng)債有9只，占比56.25%。受到18、19年P(guān)PP項(xiàng)目融資難得影響，很多省市的水務(wù)類項(xiàng)目停滯不前，而污水供水項(xiàng)目有階段性約束考核指標(biāo)。因此，在2020年，各地政府的發(fā)行的生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債紛紛適度向污水治理領(lǐng)域傾斜。另外，2020年1-2月約有600億的專項(xiàng)債投向環(huán)境綜合治理、生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域。
三、環(huán)境治理龍頭喜迎發(fā)展新動(dòng)力
2020年環(huán)保行業(yè)的一大主題是國(guó)企主導(dǎo)的大環(huán)境流域綜合治理將全面展開，政府主動(dòng)投資的引導(dǎo)、國(guó)企和社會(huì)資本的參與已經(jīng)融資環(huán)境的改善將顯著推動(dòng)項(xiàng)目的落地。專項(xiàng)債是展開生態(tài)環(huán)境綜合治理的重要杠桿，隨著專項(xiàng)債發(fā)行量的增大和杠桿的加大，假設(shè)生態(tài)環(huán)保類專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1,500億元，按15%的資本金比例，可撬動(dòng)一萬(wàn)億以的總投資額度。總體來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)制約環(huán)保行業(yè)過去兩年的桎梏緩解，今年大環(huán)境綜合整治將顯著放量，帶動(dòng)相關(guān)環(huán)保公司業(yè)績(jī)上行。
環(huán)境治理龍頭企業(yè)及優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)公司若能把握此次機(jī)遇，能夠迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和成長(zhǎng)動(dòng)力。我們推薦碧水源、博世科、國(guó)禎環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境和上海環(huán)境五家優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)，資金面趨緊，疫情影響開工。
四、個(gè)股分析
碧水源(300070)
環(huán)保行業(yè)水處理龍頭
公司是環(huán)保行業(yè)具有核心膜技術(shù)的水環(huán)境綜合治理龍頭企業(yè)。公司在2019年行業(yè)低迷的大環(huán)境下，深度調(diào)整經(jīng)營(yíng)架構(gòu)和戰(zhàn)略，處理存量的低效資產(chǎn)，收縮PPP投資項(xiàng)目，著力提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，現(xiàn)金流得到改善。中交集團(tuán)在今年將公司并表后，雙方協(xié)同效益將進(jìn)一步加快顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司20-21年的盈利預(yù)測(cè)為16.7、22.0億元，同比+20.1%、31.4%，在不考慮非公開攤薄的情況下，對(duì)應(yīng)PE為21.6、16.4倍，維持買入評(píng)級(jí)。
博世科(300422)
農(nóng)村污水專家
公司在原水環(huán)境和工業(yè)水治理的基礎(chǔ)上，加碼農(nóng)村污水設(shè)備的生產(chǎn)和銷售。公司擬非公開增發(fā)募集資金不超過7.1億元，用于危廢項(xiàng)目和環(huán)保產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)，增發(fā)完成將有力緩解公司的資金壓力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。公司當(dāng)前在手訂單豐富，看好公司設(shè)備訂單的爆發(fā)。我們維持公司20-21年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為4.2、5.5億元，對(duì)應(yīng)PE為10、8倍，維持買入評(píng)級(jí)。
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