城投控股受讓環(huán)境集團(tuán)40%股權(quán)點(diǎn)評(píng):對(duì)價(jià)優(yōu)惠,影響深長(zhǎng)
預(yù)計(jì)公司13年、14年和15年EPS分別為0.50元、0.68元和0.93元,目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)14.5X、10.6X和7.7XPE。公司作為國(guó)內(nèi)固廢處理龍頭公司,安全邊際充足,產(chǎn)業(yè)資本介入將強(qiáng)有力地推進(jìn)提高公司的經(jīng)營(yíng)效率和激勵(lì)水平,環(huán)保業(yè)務(wù)將在未來(lái)3年迎來(lái)高速增長(zhǎng)期,推動(dòng)盈利和估值的雙重改善,我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),前期因系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成股價(jià)的下跌提供了極好的介入時(shí)機(jī),建議買(mǎi)入!
交易概述:2010年3月公司將環(huán)境集團(tuán)40%股權(quán)以9.7億元人民幣轉(zhuǎn)讓給美國(guó)惠民公司的全資子公司惠樂(lè)寶,環(huán)境集團(tuán)成為中外合資企業(yè),其中公司占股60%,惠樂(lè)寶占股40%。2013年7月,惠樂(lè)寶出于自身戰(zhàn)略調(diào)整的需要,決定轉(zhuǎn)讓環(huán)境集團(tuán)40%股權(quán)。公司擬以協(xié)議方式收購(gòu),收購(gòu)價(jià)格為9.7億元人民幣。受讓后環(huán)境集團(tuán)成為公司全資子公司。
交易對(duì)價(jià)優(yōu)惠:環(huán)境集團(tuán)40%股權(quán)的凈資產(chǎn)值為9.95億元,折價(jià)受讓其中有人民幣升值因素,也有公司的努力。9.7億轉(zhuǎn)讓9.7億受讓,考慮到合資近4年合資公司未曾分紅,相當(dāng)于城投控股在環(huán)保業(yè)務(wù)高資本投入階段獲得了近10億元的無(wú)息貸款。
直接影響業(yè)績(jī):未來(lái)年度環(huán)境集團(tuán)的凈利潤(rùn)將100%計(jì)入公司合并利潤(rùn)表中歸屬于母公司的凈利潤(rùn),相當(dāng)于除正常業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外,未來(lái)每年環(huán)境集團(tuán)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)還有67%的增量。除了13年下半年由環(huán)境投資獲取的松江天馬和奉賢項(xiàng)目,公司目前垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目均由環(huán)境集團(tuán)運(yùn)營(yíng),包括上海江橋項(xiàng)目(100%,環(huán)境集團(tuán)占比,下同)、金山項(xiàng)目(100%)、成都項(xiàng)目(95%)、青島項(xiàng)目(100%)、威海項(xiàng)目(100%)、南京項(xiàng)目(100%)、漳州項(xiàng)目(100%)和太原項(xiàng)目(65%)。上述項(xiàng)目合計(jì)處理能力10550噸/天。公司年報(bào)顯示環(huán)境集團(tuán)12年凈利潤(rùn)6600萬(wàn)元、貢獻(xiàn)上市公司凈利潤(rùn)近4000萬(wàn)元？紤]到青島項(xiàng)目12年仍在試運(yùn)營(yíng)階段,金山項(xiàng)目13年投入運(yùn)營(yíng),我們預(yù)計(jì)環(huán)境集團(tuán)13年凈利潤(rùn)約1億元。因此僅考慮已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目,受讓40%股權(quán)即可增厚14年4000萬(wàn)凈利潤(rùn);若全部項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后,我們初步估算至少可增厚8000萬(wàn)凈利潤(rùn)。
資源和管理更為集中:環(huán)境集團(tuán)原合資的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致決策鏈條長(zhǎng)、效率偏低,合資公司的管理方式不同也影響了公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)揮,合資效果不夠理想制約了公司環(huán)保業(yè)務(wù)的發(fā)展。環(huán)境集團(tuán)成為全資子公司有利于公司整合并優(yōu)化環(huán)境板塊資源,實(shí)施統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理,帶來(lái)的決策集中和效率提升雖然無(wú)法量化,但意義和影響將更為深長(zhǎng)
環(huán)保業(yè)務(wù)整合和戰(zhàn)略性重點(diǎn)發(fā)展的路徑逐漸清晰:繼7月注入大股東旗下環(huán)境院后,環(huán)境集團(tuán)少數(shù)股權(quán)收回,公司對(duì)環(huán)保業(yè)務(wù)的整合與戰(zhàn)略性重點(diǎn)發(fā)展的路徑脈絡(luò)逐漸清晰。在弘毅正式入股之前(目前商務(wù)部尚未批復(fù)),我們相信這只是后續(xù)一系列實(shí)質(zhì)動(dòng)作的開(kāi)始。
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