環(huán)保上市公司吞食“有毒”應(yīng)收賬款
過去一年環(huán)境問題頻發(fā),這引起政策層面關(guān)注,環(huán)保行業(yè)投資有望不斷增加。資本市場聞風(fēng)而動,水處理上市公司碧水源股價過去一年間暴漲超過100%,其他環(huán)保公司亦受到資金追捧。
但在光鮮的表象背后,環(huán)保企業(yè)似乎面臨著“叫好不叫座”的尷尬,承受著越來越大的壓力,最近發(fā)布的年報顯示,眾多環(huán)保上市公司面臨為數(shù)不小的應(yīng)收賬款回收難題。
“有毒”的應(yīng)收賬款
水處理行業(yè)的龍頭企業(yè)首創(chuàng)股份4月17日發(fā)布年報。盡管凈利潤達(dá)5.8億元、同比增長11.2%,但該公司的實(shí)際盈利狀況并不像表面看起來那么光鮮:去年應(yīng)收賬款期末余額較期初增加了51%,達(dá)11.5億元。首創(chuàng)股份解釋稱,去年公司應(yīng)收污水處理費(fèi)等增加導(dǎo)致了應(yīng)收賬激增。
在水處理行業(yè),有類似問題的公司不止一家。
碧水源的應(yīng)收賬款余額已經(jīng)從2011年年底的2.8億元飆升至去年年末的6.5億元,占總資產(chǎn)比重從6.4%上升到12.4%。出于部分賬款難以回收的考慮,碧水源將相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備也從此前的1969萬元增加至去年底的4070萬元。
在年報中,碧水源表示,作為其主要客戶,地方政府的支付進(jìn)度受到去年宏觀經(jīng)濟(jì)的較大影響。在其應(yīng)收賬款金額前五名的客戶中,欠款年限在1~2年內(nèi)的包括石家莊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)供水排水公司、煙臺龍湖置業(yè)有限公司。
啟明創(chuàng)投副總裁尹明認(rèn)為,環(huán)保企業(yè)的應(yīng)收賬已經(jīng)成為了行業(yè)的普遍問題。“地方政府資金壓力比較大,很多企業(yè)都是在墊錢做,尤其是一些上市公司,業(yè)績壓力比較大,不少公司寧肯犧牲現(xiàn)金自由度,也要搶項(xiàng)目、搶市場份額,讓利潤表好看一些。”
對于固廢處理行業(yè)第一梯隊的桑德環(huán)境來說,逐漸變“重”的資產(chǎn)模式是其應(yīng)收賬款劇增的原因之一。
2012年,桑德環(huán)境營收21.1億元,同比上升31.32%,歸屬于上市公司股東凈利潤4.3億元,同比上升42.88%。但桑德環(huán)境的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況卻越來越不樂觀:2012年年底,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已由2010年的2581萬元、2011年的1735萬元驟降到了-1.1億元。
瑞銀證券認(rèn)為,這種經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤不匹配是BOT模式下的常態(tài)。近幾年來,桑德環(huán)境正從EPC的輕資產(chǎn)模式逐漸轉(zhuǎn)向BOT的重資產(chǎn)模式。
截至去年年末,桑德環(huán)境應(yīng)收賬款達(dá)16.1億元,較2011年末上升41.2%,占到總資產(chǎn)的逾四分之一。面對這筆巨額的應(yīng)收賬款,去年公司計提的壞賬準(zhǔn)備達(dá)1億元,占到當(dāng)年年末應(yīng)收賬款的6.2%。事實(shí)上,這一比例已連續(xù)多年呈上升態(tài)勢。
而在空氣領(lǐng)域,由于PM2.5概念的大炒,主營環(huán)境監(jiān)測設(shè)備的先河環(huán)保也一度被市場看好。
2012年,先河環(huán)保歸屬于上市公司股東的凈利潤4652萬元,同比增15.7%,但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額則為-1231萬元,已連續(xù)兩年為負(fù)數(shù)。
先河環(huán)保曾表示,經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)下降是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的擴(kuò)大帶來應(yīng)收賬款規(guī)模逐漸增加。
對于壞賬準(zhǔn)備,先河環(huán)保在2012年計提了2055萬元,占到當(dāng)年應(yīng)收賬款的比例達(dá)到12.3%,已經(jīng)較2011年的計提壞賬準(zhǔn)備比例上升了4個百分點(diǎn)。
燒錢的模式
企業(yè)盡管已經(jīng)意識到應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大的風(fēng)險,但短期趨勢仍難改變。
去年12月,通過配股發(fā)行,桑德環(huán)境凈募集資金18.5億元。民生證券表示,2013年,桑德環(huán)境的大部分新開工項(xiàng)目為BOT合同,預(yù)計其仍將承受較大的現(xiàn)金流壓力。
“這個是事實(shí)。”山西省聚力環(huán)保集團(tuán)董事長周凌云表示,當(dāng)下環(huán)保企業(yè)面臨的主要問題就是資金較為緊張,貨款回收不好。“(企業(yè))互相見面都不好意思,表面都說不錯,譬如說我今年拿了3個億,但其實(shí)只做了三千萬,而且還要不了錢。”
“環(huán)保公司現(xiàn)在只能燒錢,延續(xù)之前的路線,也無法選擇更穩(wěn)健的商業(yè)模式。”一名不愿透露姓名的環(huán)保行業(yè)分析師表示,地方政府不少都在申請延期支付,使得環(huán)保企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度很慢。
江蘇金茂資本總經(jīng)理張翰敏指出,除了地方政府的支付能力,環(huán)保行業(yè)的需求部分也來自于企業(yè),大部分企業(yè)是為了怕檢查、怕被處罰才做環(huán)保,這種被動的需求導(dǎo)致越遠(yuǎn)期支付越好,成本越低越好,所以賬款會成問題。
環(huán)保企業(yè)除了要在市場上下功夫外,在資金運(yùn)作方面也有許多功課要做,“要想想怎樣和資本更好地結(jié)合,盡快轉(zhuǎn)活,譬如銀行對小項(xiàng)目不敢接,那就可以把一些單個的BOT項(xiàng)目打包,進(jìn)行資產(chǎn)證券化,甚至可以和銀行談,做一些保理業(yè)務(wù),以更好地變現(xiàn)資產(chǎn)。”尹明認(rèn)為。
張翰敏認(rèn)為,環(huán)保行業(yè)是個新興行業(yè),在融資模式上,也可以借鑒高速公路、電信等行業(yè)在初始階段的融資經(jīng)驗(yàn),例如將排污設(shè)施的運(yùn)營權(quán)進(jìn)行質(zhì)押、進(jìn)行CDM交易、發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金。“隨著金融工具的進(jìn)一步深化,我們未來的機(jī)會很大,只要有穩(wěn)定運(yùn)營權(quán)、現(xiàn)金流,把治污設(shè)施打包放到債券市場賣掉,在把這些項(xiàng)目做起來后,再到資本市場進(jìn)行循環(huán),把資金量擴(kuò)大,把循環(huán)速度加快。”

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