PPP資產(chǎn)證券化有望吸引更多投資
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資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)，通過發(fā)行證券獲得直接融資。
●ABS（在進(jìn)入傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時(shí)）所面臨的問題，在PPP實(shí)務(wù)里幾乎都是一一對(duì)應(yīng)的。ABS既是PPP痛點(diǎn)的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑。
◆本報(bào)記者崔煜晨
今年4月以來，先后有4個(gè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券在深滬交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，其中與環(huán)保相關(guān)的項(xiàng)目占據(jù)半壁江山。4月7日，廣發(fā)恒進(jìn)——廣晟東江環(huán)；㈤T綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓；4月11日，中信證券——首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓。
近期，來自財(cái)政部的消息稱，即將推出第四批PPP示范項(xiàng)目，幾乎是同一時(shí)間，有消息透露國家發(fā)改委將繼續(xù)推動(dòng)第二批PPP資產(chǎn)證券化（ABS）項(xiàng)目。隨著PPP項(xiàng)目的增長，業(yè)界期待，PPPABS能夠架起資本市場與PPP領(lǐng)域的橋梁，幫助這些項(xiàng)目和這一模式更加規(guī)范化。
直接作用和最終目標(biāo)有側(cè)重
盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，吸引更多社會(huì)資本方；但投資比融資更重要，最終是要通過這一方式擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模
國家發(fā)改委投資司副司長韓志峰此前公開表示，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化最直接的作用就是盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性。具體來說，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化為社會(huì)資本方增加了資金退出渠道，縮短了退出時(shí)間，提高了資金周轉(zhuǎn)率，因此能夠增加PPP項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本的吸引力，尤其是民間資本的吸引力。
“對(duì)企業(yè)來說，PPPABS項(xiàng)目不僅拓寬了企業(yè)的融資多樣化渠道，通過資產(chǎn)證券化直接對(duì)接資本市場，實(shí)際上也幫助企業(yè)建立PPP項(xiàng)目從投資、建設(shè)、運(yùn)營到資本有序退出的完整業(yè)務(wù)鏈。”首創(chuàng)股份財(cái)務(wù)總監(jiān)郝春梅表示。
她認(rèn)為，與其他的融資方式相比，資產(chǎn)證券化具有兩個(gè)優(yōu)勢：第一，對(duì)資金用途的限制比較少，企業(yè)可以靈活使用。第二，由于利用資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)，加上合理的結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，資金成本具有一定優(yōu)勢。
近來，中信證券——首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備受關(guān)注，其產(chǎn)品總規(guī)模5.3億元，利率最低檔為3.7%，綜合成本為4.55%。作為第一批落地的環(huán)保類PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，這一項(xiàng)目吸引了包括銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等數(shù)10家機(jī)構(gòu)投資者的追捧和踴躍認(rèn)購。
大岳咨詢總經(jīng)理金永祥認(rèn)為，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化不僅為社會(huì)資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，而且還有可能獲得差價(jià)收益，這也為財(cái)務(wù)投資人提供了投資機(jī)會(huì)，為各類社會(huì)資金進(jìn)入PPP市場創(chuàng)造條件，也可能產(chǎn)生專門為投資PPP的資產(chǎn)證券設(shè)計(jì)的工具；從推進(jìn)方面來看，信用較高省份的PPP項(xiàng)目、使用者付費(fèi)的PPP項(xiàng)目更容易推進(jìn)資產(chǎn)證券化。
但在中國資產(chǎn)證券化研究院院長林華看來，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)PPP項(xiàng)目的目的可能更傾向于推動(dòng)投資。“推動(dòng)融資和投資都是原因，但可能投資比融資更重要。推出PPP資產(chǎn)證券化并不是鼓勵(lì)不會(huì)做投資的社會(huì)資本通過這一方式退出，而是鼓勵(lì)社會(huì)資本不斷投資，擴(kuò)大項(xiàng)目經(jīng)營規(guī)模。”
有消息稱，繼首批4單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目掛牌之后，剩余的5單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目也將于近期推出。同時(shí)，發(fā)改委還將繼續(xù)推出第二批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，且項(xiàng)目數(shù)量與第一批相差不大。
“目前來看，ABS與PPP的大規(guī)模結(jié)合可能要等到2019年～2020年以后，屆時(shí)企業(yè)應(yīng)把這一模式作為戰(zhàn)略組成部分，而不是簡單的融資行為。”他說。
機(jī)制設(shè)計(jì)和項(xiàng)目規(guī)范是關(guān)鍵
想享受政策紅利，項(xiàng)目合規(guī)性和穩(wěn)定良好的運(yùn)營都非常重要；ABS是PPP痛點(diǎn)的放大鏡，有望通過倒逼機(jī)制的建立推動(dòng)PPP可持續(xù)發(fā)展
2016年12月21日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》中明確，對(duì)鼓勵(lì)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目，明確要求項(xiàng)目已經(jīng)正常運(yùn)營兩年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果在PPP項(xiàng)目設(shè)立之初直接就通過資產(chǎn)證券化的方式尋找社會(huì)資本方，更可以分擔(dān)社會(huì)資本方的風(fēng)險(xiǎn)，增加民間資本參與PPP項(xiàng)目的積極性。因此，業(yè)界猜測兩年期限的硬規(guī)定或許有松動(dòng)的可能。
對(duì)此，君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅(jiān)表示，從市場的角度分析，投資人當(dāng)然希望這是一個(gè)穩(wěn)定良好的項(xiàng)目。“但是，兩年的規(guī)定不是ABS強(qiáng)制的前提，而是此次國家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推動(dòng)試點(diǎn)PPPABS的一個(gè)前提。”他認(rèn)為，從程序角度看，如果通過“地方發(fā)改委申報(bào)——國家發(fā)改委篩選——證監(jiān)會(huì)專人專崗審核”這條通道，必須要滿足這一條件。
對(duì)于國內(nèi)突飛猛進(jìn)PPP而言，ABS成為業(yè)內(nèi)期待已久的重磅利好。不過劉世堅(jiān)認(rèn)為，ABS（在進(jìn)入傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時(shí)）所面臨的問題，在PPP實(shí)務(wù)里幾乎都是一一對(duì)應(yīng)的。ABS既是PPP痛點(diǎn)的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑。
他建議，現(xiàn)階段發(fā)展PPPABS應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：首先，對(duì)政策導(dǎo)向應(yīng)加強(qiáng)預(yù)判。目前是“PPP+ABS”的初啟階段，問題多，想法也多。要想做好PPP的資產(chǎn)證券化，除了按照現(xiàn)有文件的要求精挑細(xì)選、穩(wěn)扎穩(wěn)打，為交易結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品做好設(shè)計(jì)外，也有必要對(duì)政策導(dǎo)向進(jìn)行更加深入的研究。
比如，國家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)正通力配合資產(chǎn)證券化，但政策紅利也是有窗口期的。“可能會(huì)有第一批試點(diǎn)，第二批是試點(diǎn)，以后就說不準(zhǔn)了。同時(shí)，國家發(fā)改委對(duì)項(xiàng)目對(duì)合規(guī)性非常重視，項(xiàng)目有一點(diǎn)瑕疵都不行。”劉世堅(jiān)介紹說。
其次，改革的倒逼機(jī)制有望形成。預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定，對(duì)于ABS產(chǎn)品非常重要。由于資產(chǎn)證券化中加入了資本市場這個(gè)新玩家，過去PPP項(xiàng)目中一些潛規(guī)則如費(fèi)用拖欠、調(diào)價(jià)拖期等，可能會(huì)在倒逼機(jī)制形成后產(chǎn)生改變，PPP領(lǐng)域或許也將迎來深層次改革。
再次，需要重視PPP項(xiàng)目的根本屬性是提供公共產(chǎn)品和服務(wù)。在實(shí)施PPP資產(chǎn)證券化的過程當(dāng)中，應(yīng)更關(guān)注其社會(huì)公益目的的體現(xiàn)和達(dá)成，并有效規(guī)避可能對(duì)此造成阻礙的因素。否則，在社會(huì)公共利益與商業(yè)利益發(fā)生沖突的情況下，再精巧的交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)投資人的保護(hù)都很脆弱。
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