龍凈環(huán)保：技術(shù)加穩(wěn)定性的服務(wù)構(gòu)筑核心競爭力
近期籠罩著祖國各地的大霧，讓人們把眼光再度投向了環(huán)保股。環(huán)境污染的惡果，越來越直觀的讓所有人看在眼里，從事環(huán)保事業(yè)的上市公司的股價(jià)也一路上揚(yáng)，很多環(huán)保類公司的股價(jià)近期已經(jīng)積累了較大的漲幅。不過，這一次的霧霾天氣比往年更嚴(yán)重，領(lǐng)導(dǎo)的重視程度也越來越高，這一類公司的上漲未必已經(jīng)就此結(jié)束。在各種各樣的環(huán)保概念股中，我們試圖尋找到業(yè)績最為靠譜的品種。循著這樣的邏輯，《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目本周對龍凈環(huán)保（600388）進(jìn)行了研究。
環(huán)保并不只是個概念
環(huán)保并不只是個概念，國家對于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是有具體的量化標(biāo)準(zhǔn)的。
《國家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》明文指出：要深化顆粒物污染控制，加強(qiáng)工業(yè)煙粉塵控制，推進(jìn)燃煤電廠、水泥廠除塵設(shè)施改造，鋼鐵行業(yè)現(xiàn)役燒團(tuán)（球團(tuán)）設(shè)備要全部采用高效除塵器，20蒸噸（含）以上燃煤鍋爐要安裝高效除塵器；推進(jìn)城市大氣污染防治，2015年主要污染物排放量顯著減少，在京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域開展臭氧、顆粒物（PM2.5）等污染物監(jiān)測（2012年已開始），開展區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法檢查，到2015年上述區(qū)域復(fù)合型大氣污染得到控制，所有城市空氣環(huán)境質(zhì)量達(dá)到或好于國家二級標(biāo)準(zhǔn)，酸雨、灰霾和光化學(xué)煙霧污染明顯減少。2011版的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》對新建、改建、擴(kuò)建鍋爐機(jī)組執(zhí)行30mg/m3煙塵排放限值。工信部發(fā)布的《關(guān)于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見》要求，“十二五”末，全國水泥顆粒物排放在2009年基礎(chǔ)上再降低50%。
當(dāng)然，人們通常會有這樣的擔(dān)憂：有政策，但是未必會得到好的執(zhí)行。從過去多年的經(jīng)驗(yàn)來看，環(huán)保股最終的業(yè)績增長往往達(dá)不到人們預(yù)期的水準(zhǔn)。不過，情況正在起變化。這一、二年，一些優(yōu)質(zhì)環(huán)保公司的業(yè)績確實(shí)有了不少進(jìn)步。比如說《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目曾經(jīng)調(diào)研的三聚環(huán)保(300072)，去年前三季度的凈利潤增長了67.91%。而拿龍凈環(huán)保來說，盡管由于費(fèi)用的問題，凈利潤增長較少，但前三季度的收入增長也在20%以上。
尤其是，2012年底持續(xù)至今的霧霾天氣使得人們強(qiáng)烈不滿，政府近期針對大氣治理問題不斷表態(tài)。未來短時間內(nèi)，政府推出針對PM2.5的專項(xiàng)防治措施的可能是很高的，這將利好大氣治理行業(yè)，使得行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、行業(yè)龍頭受益。
龍凈環(huán)保有真金白銀的營收
1月份以來遍及京津唐、長三角的霧霾天氣帶來大氣治理相關(guān)公司一波普漲。龍凈環(huán)保1月以來上漲27.12%，高于可比公司平均水平。但是，公司的估值狀況依然是同類中最低的，公司市值與營業(yè)收入之間的差距也是最小的。
截至本周五，龍凈環(huán)保的動態(tài)市盈率是24.8倍，我們看下與其相近公司的市盈率水平。龍?jiān)醇夹g(shù)(300105)的動態(tài)市盈率是66.6倍，九龍電力(600292)的動態(tài)市盈率是74.1倍，國電清新(002573)的動態(tài)市盈率是52.5倍，科林環(huán)保(002499)的動態(tài)市盈率是82.4倍，永清環(huán)保(300187)的市盈率是63.3倍。當(dāng)然，我們并非是唯市盈率論，不同成長性的公司所對應(yīng)的合理市盈率水平確實(shí)是不同的，但是市盈率也可以說明一些問題。
再看看公司市值與營業(yè)收入之間的差距。以龍?jiān)醇夹g(shù)為例，目前其市值已經(jīng)達(dá)到了72億元，但其2012年的營業(yè)收入不過是12.24億元，僅為其市值的六分之一強(qiáng)。而龍凈環(huán)保目前的市值不過67億元，但其去年前三季度的營業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到了27.99億元？紤]到四季度為結(jié)算的季度營收通常較高，龍凈環(huán)保去年的營業(yè)收入應(yīng)該在市值的一半以上。
公司在除塵業(yè)務(wù)方面是業(yè)內(nèi)龍頭，在火電廠除塵領(lǐng)域市場占有率30%以上，大型機(jī)組市場占有率50%以上；脫硫脫硝工程方面，公司也在不斷成長。此外，公司還利用BOT模式（特許經(jīng)營模式，即龍凈環(huán)保出資建設(shè)，然后對建成的項(xiàng)目運(yùn)營合同規(guī)定的時間之后再把項(xiàng)目移交出去）擴(kuò)大在脫硫項(xiàng)目上的影響，目前在新疆已經(jīng)成功開了兩單業(yè)務(wù)。
股權(quán)激勵支撐近期業(yè)績
2011年4月，公司實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，一次性授予72名高管和核心骨干人員599萬股限制性股票，占總股本的2.76%，授予價(jià)格15.60元(調(diào)整后)。
股權(quán)激勵解鎖需滿足兩個指標(biāo)，凈利潤指標(biāo)和ROE指標(biāo)。每一年度的解鎖條件為：年度凈利潤與前三年的平均凈利潤相比增長不低于8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；以上二項(xiàng)指標(biāo)不低于同行業(yè)同期水平。
“股權(quán)激勵提供業(yè)績保障。根據(jù)我們測算，若達(dá)解鎖條件，2012年EPS應(yīng)高于1.2元，業(yè)績下限在1.2元-1.3元之間，2013年EPS下限在1.3元-1.4元之間。2013年是股權(quán)激勵最后一個考核年度，2014年4月進(jìn)入第三、也就是最后一個解鎖期。”國泰君安分析師王威分析認(rèn)為。
現(xiàn)金流狀況不錯
為了更好地了解公司，記者打通了上市公司的電話。
記者：這幾年，大家對環(huán)保股的預(yù)期很高。公司三季報(bào)20%以上的收入增長也不小，但也不算很驚喜。到底是市場本身沒有那么高的新增需求出來，還是需求出來了公司沒拿到？
答：我們的客戶方向主要是電力領(lǐng)域。去年電力建設(shè)方面的新增投資沒有大規(guī)模的增長，我們的業(yè)務(wù)也難有很高的增長。
記者：我們的業(yè)務(wù)只能針對新建電廠嘛？舊電廠改造我們不能做？
答：舊電廠改造方面的業(yè)務(wù)我們肯定有，但這個量不會很大。因?yàn)楦脑爝@方面的推動力度并不是很大，就算改造也并不是全改，多數(shù)只是改其中某一個環(huán)節(jié)。
記者：你覺得舊電廠改造這一塊，后續(xù)政府強(qiáng)制推動的可能高嗎？
答：各地方情況不會太一致。人口密集地區(qū)的推動力度可能會大些，有不少電廠本身建在很偏僻的地方，改造的積極性不會太高。
記者：我們的核心競爭力是什么？
答：我們技術(shù)不錯是一方面，另一方面就是我們長期做這個行業(yè)，服務(wù)的穩(wěn)定性等方面比較好。
記者：公司新疆BOT的收入，去年中報(bào)和前年中報(bào)相比下降了不少，這塊業(yè)務(wù)不穩(wěn)定嗎？
答：可能有一個統(tǒng)計(jì)口徑的問題在里面。BOT這塊其實(shí)還是比較穩(wěn)定，去年BOT方面的利潤應(yīng)該能完成目標(biāo)。
記者：我看到每年公司四季度的業(yè)績會相對更高些，是公司的業(yè)務(wù)有季節(jié)性嗎？
答：我們的經(jīng)營本身不存在什么季節(jié)性，但是結(jié)算很多是在年底。
記者：公司負(fù)債率并不低，為什么還開展了多元化投資，比如說投資房地產(chǎn)。
答：我解釋下，公司的負(fù)債里面，其實(shí)很多是應(yīng)收賬款，公司的現(xiàn)金流狀況是不錯的。另外，房地產(chǎn)方面的投資是以前做的，現(xiàn)在我們也不怎么做了。
從和公司溝通的情況看，公司目前的基本面并未發(fā)生很大的變化。但是，我們依然覺得公司目前的價(jià)位值得關(guān)注。兩會在即，環(huán)保問題引發(fā)政府強(qiáng)力措施的可能性很大，一旦新政策出爐，將刺激環(huán)保股的炒作。而龍凈環(huán)保的估值水平在環(huán)保股中非常低，具有比較高的安全邊際。
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