垃圾發(fā)電:目前還在高峰期,未來(lái)項(xiàng)目將集中在三、四線(xiàn)

 

    截止到2014年5月底,全國(guó)垃圾發(fā)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目處理能力達(dá)到16.5萬(wàn)噸/日,已簽約垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力達(dá)到31萬(wàn)噸/日,剔除掉二期工程,預(yù)計(jì)垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力已超過(guò)27萬(wàn)噸/日。我們預(yù)期,14/15年超規(guī)劃是大概率事件,預(yù)計(jì)未來(lái)二年垃圾焚燒項(xiàng)目簽約量將在4-5萬(wàn)噸,繼續(xù)維持峰值。13年開(kāi)始為垃圾發(fā)電項(xiàng)目建造高峰,行業(yè)運(yùn)營(yíng)收入增速將在22%。從潛在項(xiàng)目角度看,未來(lái)市場(chǎng)將集中在焚燒滲透率20%以下的省份和發(fā)達(dá)地區(qū)三、四線(xiàn)城市的滲透。該領(lǐng)域上市民企最有優(yōu)勢(shì)。

 

    從光大國(guó)際看企業(yè)成長(zhǎng):看好具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司

 

    光大國(guó)際為垃圾焚燒領(lǐng)域龍頭,目前簽約量達(dá)到3.1萬(wàn)噸/日,擁有7個(gè)靜脈產(chǎn)業(yè)園,為目前規(guī)模最大的固體廢棄物處理處置服務(wù)商,公司市值474億港幣。從公司發(fā)展路徑看,公司優(yōu)勢(shì)主要顯現(xiàn)在:(1)蘇州光大的標(biāo)桿作用;(2)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的盈利能力提升,項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率可達(dá)14%,高于行業(yè)平均水平8-10%;(3)靜脈產(chǎn)業(yè)園模式打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

 

    隨著行業(yè)從建造高峰進(jìn)入運(yùn)營(yíng)高峰,未來(lái)具備精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力的公司占據(jù)優(yōu)勢(shì),具有全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)的公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力顯著提升。

 

    跳開(kāi)焚燒看發(fā)展,具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司應(yīng)當(dāng)給予高估值

 

    縱觀A股垃圾焚燒公司,對(duì)應(yīng)14年EPS,平均估值在25倍左右。我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)于行業(yè)未來(lái)22%的增速(不考慮建設(shè)期利潤(rùn)),估值基本合理。但對(duì)于具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司,通過(guò)焚燒,切入到固廢綜合處置、危廢及再生資源利用,成長(zhǎng)之路才剛剛開(kāi)始。

 

    桑德環(huán)境為最大固廢平臺(tái)型公司,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出,目前已簽約湖南、河北保定、魏縣等多個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園。公司當(dāng)下正處于從環(huán)保工程商、單項(xiàng)目模式向產(chǎn)業(yè)園模式(“一園兩區(qū)”+新型環(huán)衛(wèi))拓展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,公司將擁有多個(gè)投資規(guī)模20-30億元產(chǎn)業(yè)園,包含環(huán)衛(wèi)、焚燒、餐廚、危廢等眾項(xiàng)目,項(xiàng)目規(guī)模會(huì)是現(xiàn)在數(shù)倍。我們預(yù)計(jì)公司14、15年EPS分別為1.01元、1.04元,給予14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)30.30元;瀚藍(lán)環(huán)境,擁有全國(guó)最全面的南海固廢產(chǎn)業(yè)園,通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保實(shí)現(xiàn)走出南海,已為規(guī)模第六的垃圾焚燒處理企業(yè),南海模式有望逐步復(fù)制。我們預(yù)計(jì)公司14、15年EPS分別為0.46元、0.68元,給予15年24倍PE,目標(biāo)價(jià)16.32元。江蘇天楹通過(guò)借殼中科健登陸資本市場(chǎng),目前在現(xiàn)有項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,也有意朝園區(qū)化拓展。

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