東方園林深度報(bào)告：堅(jiān)定轉(zhuǎn)型海綿城市與危廢 內(nèi)生訂單外延并購齊發(fā)力
市政園林項(xiàng)目景氣度下行,東方園林積極轉(zhuǎn)型布局“水環(huán)境”與危廢市場。由于地方政府債務(wù)問題與地產(chǎn)基建投資下行壓力,東方園林從2014年開始園林工程業(yè)務(wù)收入與凈利潤出現(xiàn)下滑。公司積極轉(zhuǎn)型,確立“三位一體”水環(huán)境綜合治理與危廢兩大方向,通過內(nèi)生與外延積極轉(zhuǎn)型。
水環(huán)境布局萬億級別海綿城市市場,已累積大量PPP訂單并欲；乜。我們預(yù)計(jì)海綿城市整體市場空間達(dá)萬億級別,公司原市政園林業(yè)務(wù)已累積下相關(guān)景觀、生態(tài)、水利相應(yīng)技術(shù)與涉及經(jīng)驗(yàn),通過建設(shè)海綿型公園、綠地等參與海綿城市市場,公司2014年12月以來獲得水環(huán)境(包括海綿城市)訂單已達(dá)約400億水平,我們認(rèn)為隨著海綿城市、水十條下水治理市場高速發(fā)展,公司未來有望進(jìn)一步獲取訂單,此部分2-3年內(nèi)增速有望達(dá)50%。與此同時(shí),公司通過金融保障與PPP等模式助力收款,減小回款風(fēng)險(xiǎn)。另外,公司也擬通過并購中山環(huán)保、上海立源進(jìn)一步加碼水處理業(yè)務(wù)。
并購切入高景氣度危廢領(lǐng)域。我國目前危廢實(shí)際處理處置量僅占當(dāng)年危廢產(chǎn)生量的38%左右,且歷史已累積大量危廢,但目前國家核準(zhǔn)利用處置規(guī)模速度并不足以應(yīng)對新增與歷史累積危廢,且危廢從項(xiàng)目啟動到最終運(yùn)營需要大約三年時(shí)間,我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)危廢產(chǎn)能供不應(yīng)求狀況難以改變。公司已收購申能環(huán)保、金源銅業(yè)與吳中固廢加碼危廢業(yè)務(wù),其中吳中固廢具有區(qū)域壟斷地位,隨著未來產(chǎn)能增加,收入有望進(jìn)一步提升。
東方園林訂單與并購業(yè)績承諾墊定安全邊際,員工持股定增價(jià)出現(xiàn)倒掛。公司在手水環(huán)境治理訂單已達(dá)400億元,以8%凈利潤率、分三年執(zhí)行測算,年均凈利潤貢獻(xiàn)有望超過10億元。公司當(dāng)前市值僅約185億元,對應(yīng)在手訂單年利潤貢獻(xiàn)PE約18.5倍,具備安全邊際,且未來該2-3年內(nèi)水環(huán)境治理增速有望達(dá)50%。同時(shí),公司并購公司具備業(yè)績承諾。另外,公司員工持股平均購買價(jià)27.31元/股,以及與非公開發(fā)行收購資產(chǎn)作價(jià)20.97元/股、募集配套資金底價(jià)27.78元/股均已出現(xiàn)倒掛。
高度重視并購,實(shí)際控制人持股比例高具備持續(xù)并購潛力。公司引入優(yōu)秀金融團(tuán)隊(duì),重視并購業(yè)務(wù)發(fā)展,另外,根據(jù)媒體報(bào)道,董事長在中國企業(yè)領(lǐng)袖年會上表示,繼2015年擬實(shí)施的30億元并購?fù)?2016-2017準(zhǔn)備繼續(xù)并購200億環(huán)保資產(chǎn),將有助于公司外延發(fā)展。另一方面,我們認(rèn)為截至三季報(bào),實(shí)際控制人持股比例為57.31%,公司將具備持續(xù)通過股權(quán)支付進(jìn)行并購,而不會造成稀釋持股帶來控制權(quán)隱患問題。
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