資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68% 圣元環(huán)保凈利猛挫疊加雙重隱患
受益于近年來(lái)國(guó)家政策大力支持，垃圾焚燒發(fā)電和污水處理等環(huán)保企業(yè)也悄然加入了資本市場(chǎng)的角逐。
圣元環(huán)保股份有限公司(下稱“圣元環(huán)保”)是一家主營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電和污水處理的企業(yè)。該公司本次IPO計(jì)劃在深圳證券交易所上市，發(fā)行不超過(guò)6364萬(wàn)股，擬募資8.6億元，主要用于兩項(xiàng)垃圾焚燒工程的建設(shè)。
《投資時(shí)報(bào)》記者采訪業(yè)內(nèi)專家表示，“當(dāng)前受益于國(guó)家政策的扶持，垃圾焚燒發(fā)電和污水處理業(yè)呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。但若未來(lái)政策出現(xiàn)調(diào)整，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。同時(shí)，公司還面臨股權(quán)比例風(fēng)險(xiǎn)、污染物超標(biāo)排放、高額利息風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)瓶頸等諸多挑戰(zhàn)。”
控制人和超標(biāo)排放風(fēng)險(xiǎn)
圣元環(huán)保主要從事生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理業(yè)務(wù)。下屬垃圾焚燒發(fā)電廠及污水處理廠分布在福建、江蘇、山東和甘肅等省份。其中城市垃圾處理規(guī)模達(dá)1萬(wàn)噸/日，城市污水處理規(guī)模為40.5萬(wàn)噸/日。
其總股本為1.9億股，實(shí)際控制人為朱煜煊和恒冰父子，此次IPO之前，兩人合計(jì)持股占比52.96%。本次發(fā)行后，雖兩人合計(jì)持股比例將下降為39.72%，但仍為公司實(shí)際控制人。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司存在實(shí)際控制人持股過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，圣元環(huán)保還存在污染物排放超標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理過(guò)程中各項(xiàng)污染物排放是公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的核心指標(biāo)。該公司采用了成熟的污染防治技術(shù)及嚴(yán)格措施，來(lái)確保生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的各項(xiàng)污染物符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。
報(bào)告期內(nèi)，通常公司運(yùn)營(yíng)情況不存在因生產(chǎn)過(guò)程中污染物排放超標(biāo)受到主管部門處罰的情形。但如果公司出現(xiàn)突發(fā)機(jī)械設(shè)備故障或工藝控制事故等，就有可能導(dǎo)致公司在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的污染物排放超標(biāo)，存在被政府主管部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司生產(chǎn)造成極大影響。
高額利息風(fēng)險(xiǎn)大
圣元環(huán)保營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)伴隨著管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，而一旦營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，相關(guān)費(fèi)用的繼續(xù)增加反而拖累凈利潤(rùn)。
數(shù)據(jù)顯示，2014年公司營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)4%，凈利潤(rùn)卻下滑21%。記者研究發(fā)現(xiàn)，同期管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)了20%，相比2013年增加近0.1億元。公司2013年凈利潤(rùn)為0.5億元，此0.1億元的費(fèi)用，對(duì)凈利潤(rùn)影響很大，也是造成凈利潤(rùn)下滑的重要原因。
對(duì)此，公司招股書顯示，研發(fā)項(xiàng)目增多和研發(fā)費(fèi)用上漲是造成管理費(fèi)用增加的原因。而財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司借款規(guī)模較大，利息支出較多造成的。
據(jù)了解，公司帶息債務(wù)主要由銀行借款和融資租賃構(gòu)成。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，公司帶息債務(wù)總額合計(jì)為7.94億元，占總資產(chǎn)的54.84%。因借款規(guī)模較大，利息支出占凈利潤(rùn)的比例很高，因此公司對(duì)利率水平變化十分敏感。
“如果貸款基準(zhǔn)率或公司未來(lái)新增貸款的利息支出大幅增加，將對(duì)公司的盈利水平和現(xiàn)金流產(chǎn)生不利的影響。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。
而高負(fù)債造成高利息，最終影響了凈利潤(rùn)。2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68.5%，高于行業(yè)平均水平的59.7%。對(duì)此，公司招股書表示，高負(fù)債率與公司所處行業(yè)密切相關(guān)。
同時(shí)，由于生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理都屬于資本密集型行業(yè)，因此項(xiàng)目建設(shè)期資金投入較大。公司主要通過(guò)自有資金積累和外部借款相結(jié)合的方式作為在建項(xiàng)目的主要資金來(lái)源。
隨著未來(lái)建設(shè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，公司資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步提高。短期內(nèi)，公司將同時(shí)面臨償還已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目長(zhǎng)期借款和增加對(duì)建設(shè)期項(xiàng)目投入的雙重壓力。
政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
從行業(yè)基本面看，“十二五”規(guī)劃中明確了垃圾焚燒在國(guó)內(nèi)的優(yōu)先發(fā)展地位，即使完成“十二五”目標(biāo)，國(guó)內(nèi)垃圾焚燒依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期間存在驚人的發(fā)展空間。
“根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，未來(lái)城市垃圾、污水和污泥處理率要達(dá)到80%，大小城市要達(dá)到70%，因此環(huán)保行業(yè)發(fā)展前景廣闊。”山西證券公用事業(yè)研究員梁玉梅對(duì)記者表示。
分析人士認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，“垃圾圍城”將愈演愈烈，相對(duì)填埋等技術(shù)，垃圾經(jīng)焚燒后不僅可大幅降低體積，還能從中獲得電力能源，避免地下水或土壤污染。垃圾焚燒將是未來(lái)我國(guó)最有效的垃圾處理手段，政策上也將給予高度支持。
據(jù)招股書顯示，受益于國(guó)家相關(guān)扶持政策，垃圾焚燒發(fā)電和生活污水處理行業(yè)近年來(lái)呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。但若未來(lái)國(guó)家行業(yè)政策出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理行業(yè)的支持力度減弱，所處行業(yè)發(fā)展速度將趨緩而可能對(duì)圣元環(huán)保未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響。
據(jù)了解，目前圣元環(huán)保共擁有18個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，包括13個(gè)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和5個(gè)生活污水處理項(xiàng)目。公司在未來(lái)獲取新項(xiàng)目的難度增加，可能出現(xiàn)為爭(zhēng)取主動(dòng)降低投資回報(bào)率的情形，從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
另外，2015年3月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》中提出，未來(lái)將有序推進(jìn)電價(jià)改革，完善市場(chǎng)化交易機(jī)制。有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，該政策的出臺(tái)或?qū)?dǎo)致電價(jià)未來(lái)下調(diào)20%左右。
而招股書表示，售電收入是公司主要盈利來(lái)源，在基礎(chǔ)電價(jià)市場(chǎng)化的背景下，生活垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼和電力收購(gòu)政策可能隨之調(diào)整，進(jìn)而影響公司的發(fā)電收入和盈利水平。
與此同時(shí)，圣元環(huán)保生活垃圾焚燒發(fā)電和生活污水處理項(xiàng)目，均采用歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的活性污泥處理技術(shù)。而且公司在技術(shù)運(yùn)用中積累了多年專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并培育發(fā)展一批優(yōu)秀技術(shù)人才。
如果未來(lái)公司面臨改造現(xiàn)有生產(chǎn)工藝流程和培養(yǎng)新技術(shù)人才等額外支出，將會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)成本。此外，技術(shù)變革還有可能導(dǎo)致政府對(duì)生活垃圾焚燒發(fā)電和污水處理行業(yè)出臺(tái)新政策，進(jìn)而對(duì)公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
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