垃圾發(fā)電：正享受行業(yè)競爭強(qiáng)度下降的紅利
垃圾發(fā)電市場格局基本定型，行業(yè)競爭強(qiáng)度已明顯下降，助推行業(yè)整體回報(bào)持續(xù)改善；龍頭公司普遍正迎來投產(chǎn)密集期，業(yè)績彈性開始釋放；看好訂單飽滿且管理優(yōu)秀的龍頭公司，推薦上海環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)（H）、綠色動(dòng)力(11.180, 0.00, 0.00%)（H）、中國光大國際（H）等。
格局成型后市場競爭強(qiáng)度下降，行業(yè)回報(bào)上升。
經(jīng)過前期的市場激烈競爭，目前垃圾焚燒發(fā)電市場競爭格局已經(jīng)成型，行業(yè)跑馬圈地階段基本告一段落。目前行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)彎道超車概率大幅降低，新參與者進(jìn)入市場的參與興趣明顯下降，市場在向龍頭集中，行業(yè)競爭強(qiáng)度明顯下降，低價(jià)中標(biāo)搶市場現(xiàn)象近兩年已較為罕見。競爭向理性回歸推動(dòng)垃圾處理費(fèi)趨勢回升，疊加運(yùn)營提效帶來的催化，行業(yè)回報(bào)改善明顯，焚燒發(fā)電行業(yè)ROE在2018年已經(jīng)擴(kuò)張至12.2%，預(yù)計(jì)未來仍有較大提升空間。
公司普遍迎來投運(yùn)周期，高增可持續(xù)性強(qiáng)。
預(yù)計(jì)國內(nèi)2019~2022年焚燒處理能力分別為46.1/53.5/58.6/65.3萬噸，2018~2022年復(fù)合增速為12.5%，雙位數(shù)增速為業(yè)內(nèi)企業(yè)成長提供充足動(dòng)力；預(yù)計(jì)2022年垃圾焚燒行業(yè)規(guī)模（投資+運(yùn)營）有望達(dá)到近千億級(jí)別，成長可期。對于部分儲(chǔ)備訂單豐富的企業(yè)來說，假設(shè)當(dāng)前在手未投運(yùn)項(xiàng)目在2022年底全部投產(chǎn)，僅在手訂單即可保證2019~2022年投運(yùn)焚燒規(guī)模復(fù)合增速落在15%~40%的增速區(qū)間內(nèi)。
產(chǎn)業(yè)鏈融合大勢所趨，打開行業(yè)成長新空間。
美國市政固廢市場規(guī)模約為4000億元，是國內(nèi)目前市場規(guī)模的兩倍。從海外固廢龍頭公司發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，龍頭市政固廢公司最終會(huì)走向涵蓋前端收運(yùn)和后端處理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局之路，布局環(huán)衛(wèi)及業(yè)務(wù)下沉?xí)窍乱浑A段國內(nèi)垃圾發(fā)電公司發(fā)展方向。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模在2022年將進(jìn)一步增加至2,125億元，市場容量大且目前市場化率仍處于較低水平，為固廢市場下一階段成長打開新空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
政府支付能力下降、補(bǔ)貼政策調(diào)整、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
投資策略。
回報(bào)持續(xù)改善正在提升垃圾發(fā)電行業(yè)吸引力和配置價(jià)值，隨著市場格局成型，我們看好在手儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富、訂單高質(zhì)、管理優(yōu)勢突出的龍頭公司，我們推薦上海環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)（H）、綠色動(dòng)力（H）、中國光大國際（H）、粵豐環(huán)保（H）等，建議關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境等。
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