8家水污染治理領(lǐng)域A股上市公司2019年年報(bào)對比分析
環(huán)保行業(yè)在2019年可謂遭遇了“中年危機(jī)”，市場需求的相對疲弱、融資端的壓力、疊加2018年對環(huán)保行業(yè)帶來的震蕩仍需時(shí)日消化等多重因素影響，行業(yè)整體的業(yè)績和股價(jià)走勢均處于低谷。
具體來看，環(huán)保又可細(xì)分為多個(gè)領(lǐng)域。具體來看又分為污水、固廢、大氣、土壤修復(fù)、環(huán)保監(jiān)測五個(gè)領(lǐng)域。本文聚焦的是環(huán)保行業(yè)-水污染治理領(lǐng)域A股上市公司2019年年報(bào)。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年水污染治理8家上市公司算術(shù)平均年收入為16.13億元，算術(shù)平均同比增加40.47%，中位數(shù)是11.48億元，同比增速中位數(shù)為27.37%，可見行業(yè)整體依然處于較快增長期。
從2019年實(shí)現(xiàn)業(yè)績來看，水污染治理8家上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的算術(shù)平均僅為0.41億元，同比變動(dòng)-32.97%，中位數(shù)是1.04億元，同比增加18.09%，行業(yè)算術(shù)平均和中位數(shù)差異較大主要是受到拖累。
2019年博天環(huán)境實(shí)現(xiàn)營收28.55億元，同比減少-34.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-8.31億元，同比大降549.36%，據(jù)了解，博天環(huán)境近年可謂麻煩不斷，經(jīng)歷了停薪員工流失、被評級機(jī)構(gòu)列入負(fù)面觀察清單、股東減持、業(yè)績虧損、虧本甩賣股權(quán)、被告上法庭等一系列危機(jī)。
收益含金量低有息負(fù)債率最高
環(huán)保行業(yè)多屬于資金密集型，同時(shí)由于項(xiàng)目周期長，資金的充裕程度直接決定了項(xiàng)目進(jìn)度和規(guī)模，尤其是近年隨著等龍頭企業(yè)由于資金問題暴雷，獲取資金的能力和成本成了考量一家環(huán)保企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素之一。
從水污染治理的8家A股上市公司的造血能力看，最強(qiáng)的是營收規(guī)模最大的，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.07億元，最弱的是中環(huán)環(huán)保還處于經(jīng)營失血狀態(tài)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.46億元。行業(yè)整體的算術(shù)平均和中位數(shù)分別為2.24億元和1.78億元。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
結(jié)合收入分析，收入含金量最高的是聯(lián)泰環(huán)保，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入高達(dá)109.44%，而含金量最低的是博天環(huán)境，僅為60.36%，大量收入難以回款。
結(jié)合收益來看，業(yè)績含金量最高的是國禎環(huán)保，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動(dòng)凈收益為2.53，行業(yè)中除和博天環(huán)境不可比外，最差的是中環(huán)環(huán)保僅為-1.42。經(jīng)營活動(dòng)如不能換回真金白銀，那利潤表中的盈利只能是紙面財(cái)富。
從獲取資金的能力來看，可以分為正常的經(jīng)營回款和外部融資（包括債務(wù)和權(quán)益融資）。除了依賴經(jīng)營造血和權(quán)益融資之外，通過債務(wù)融資加杠桿是企業(yè)的常用選擇。
首先看總的資產(chǎn)負(fù)債率情況，博天環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率最高，高達(dá)87%，而最低為42.75%。具體看有息負(fù)債情況，最低的是，僅為4.03%，這應(yīng)該和其上市獲得股權(quán)融資有關(guān)，未來債務(wù)融資杠桿空間大大高于同行。有息負(fù)債率最高的是聯(lián)泰環(huán)保，這也印證了其放大財(cái)務(wù)杠桿提高ROE的財(cái)務(wù)手段。
從總負(fù)債的增長情況來看，中環(huán)環(huán)保增長最快，高達(dá)79.66%，而鵬鷂環(huán)保最低為8.01%。行業(yè)整體來看，資產(chǎn)負(fù)債率基本在60%以上，顯示行業(yè)的高負(fù)債發(fā)展特性，有息負(fù)債率算術(shù)平均和中位數(shù)分別為34.39%和36.31%，而總負(fù)債的同比變動(dòng)分別為32.09%和27.18%，與收入的增速基本保持同步增長，行業(yè)依賴負(fù)債也就是資金推動(dòng)明顯。
聯(lián)泰環(huán)保總體周轉(zhuǎn)最慢達(dá)3386.64天
由于環(huán)保行業(yè)收入多分為建造階段收入和運(yùn)營期間收入，一個(gè)項(xiàng)目可帶來的收入和利潤基本由項(xiàng)目招投標(biāo)開始就大體確定，而且是建造階段收入周期短且金額大，運(yùn)營期間周期長營收穩(wěn)定且是利潤主要來源，所以環(huán)保企業(yè)的營收增長多依賴項(xiàng)目也就是新訂單的增長推動(dòng)。結(jié)合前文所述，環(huán)保行業(yè)多屬于資金密集型，同時(shí)由于項(xiàng)目周期長，資金的充裕程度直接決定了項(xiàng)目進(jìn)度和規(guī)模。
根據(jù)杜邦分析，ROE可以拆分為權(quán)益乘數(shù)*凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也就是說ROE可以從三個(gè)方面來分析其變動(dòng)情況，其中權(quán)益乘數(shù)代表杠桿情況，凈利率體現(xiàn)的是企業(yè)盈利水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是運(yùn)營效率，或者說是銷售能力。
除了加杠桿和提高凈利率的手段，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也就是提高運(yùn)營效率，也是衡量企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素之一。
同時(shí)環(huán)保企業(yè)由于項(xiàng)目所有權(quán)問題會(huì)計(jì)處理上通常不確認(rèn)為在建工程和固定資產(chǎn)，而是根據(jù)合同情況，將運(yùn)營期間保底部分確認(rèn)為應(yīng)收/長期應(yīng)收，其他部分確認(rèn)為無形資產(chǎn)，所以環(huán)保企業(yè)的運(yùn)營效率需要考慮多個(gè)資產(chǎn)指標(biāo)，而非僅限于應(yīng)收賬款和存貨。
首先看應(yīng)收情況，水污染治理8家A股上市公司中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最小的是聯(lián)泰環(huán)保的33.11天，收款周期最長的是博天環(huán)境的228.12天，收款天數(shù)遠(yuǎn)超行業(yè)算術(shù)平均的115.53天和中位數(shù)106.56天。從行業(yè)整體收款來看，基本周期都超過了3個(gè)月，也就是回款在一個(gè)季度之后。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的同樣是聯(lián)泰環(huán)保為11.96天，最長的則是巴安水務(wù)高達(dá)362.50天，從巴安水務(wù)的主營項(xiàng)目來看，氣浮、陶瓷膜及水處理設(shè)備收入排名第二，占有較高比例。
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)行業(yè)基本都較小，這是環(huán)保行業(yè)由于項(xiàng)目所有權(quán)問題會(huì)計(jì)處理上通常不確認(rèn)為在建工程和固定資產(chǎn)特性決定。
無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，之前應(yīng)收和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的聯(lián)泰環(huán)保則成了行業(yè)周轉(zhuǎn)最慢，分別達(dá)1022.15天和3386.64天。一快一慢的背后反映的是聯(lián)泰環(huán)保處于建設(shè)期和新完成訂單或項(xiàng)目較多。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的是金科環(huán)境，正是憑借其大幅領(lǐng)先行業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率，才以高達(dá)25.07%的ROE超過凈利率最高的聯(lián)泰環(huán)保，摘得ROE桂冠。而行業(yè)整體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率算術(shù)平均和中位數(shù)分別為1450.54天和1163.56天，則反映出環(huán)保行業(yè)是一個(gè)類重資產(chǎn)模式的行業(yè)，同樣需要前期大體量投資，投資回收周期較長。
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