水業(yè)如何適應“新資本時代”
過去:2007年城市水業(yè)的主題是產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟
2006年12月29日舉行的第十六次城市水業(yè)高級戰(zhàn)略沙龍，匯集了20家核心投資企業(yè)的總裁，共同成立環(huán)境商會的共識拉開了2007年城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟年的序幕。
雖然2007年的城市水業(yè)市場一直沉浸在資產(chǎn)溢價的激烈爭論中，甚至在2007城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇上投資人公開了他們之間的分歧。近百篇經(jīng)濟類媒體的遞進式深入分析報道，引起了相關部門甚至國務院領導的關注，也一定程度引發(fā)了對改革方向的質(zhì)疑。
但是，城市水業(yè)的主流企業(yè)一直沒有偏離投資人戰(zhàn)略聯(lián)盟與合作、共同推進引入市場機制改革的時代主題。城市水業(yè)戰(zhàn)略合作與產(chǎn)業(yè)重組在2007年仍頑強持續(xù)。
產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟最重要的表現(xiàn)是全國工商聯(lián)環(huán)境商會在2007年6月的成立。社會投資企業(yè)在這個政策性極強的行業(yè)中有了一個自己的家。這個家凝聚外資、民營、國有不同類型的社會投資人，也集中了投資、設備、工程、咨詢不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的代表企業(yè)。商會透過人大、政協(xié)以及各政府部門的廣泛政策建議，顯示了城市水業(yè)第一投資梯隊企業(yè)的責任感和成熟。戰(zhàn)略投資人圍繞供水價格與成本政策協(xié)同參政，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟也同樣體現(xiàn)在各投資主體之間廣泛而深入的戰(zhàn)略整合與合作上。
因此，盡管2007年的改革爭論風起云涌，2007年仍為城市水業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟年。
現(xiàn)在:產(chǎn)業(yè)分級與市場細分正在形成
2007年城市水業(yè)的市場格局正發(fā)生深刻的演變，這些演變集中在水業(yè)戰(zhàn)略投資人以資產(chǎn)轉讓為標尺，正在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分級與市場細分。
1.不能再靠資本通吃天下，需要運營能力和技術能力
一般而言，城市水業(yè)投資企業(yè)的綜合能力由三大能力組成。這三大能力包括運營管理能力、技術集成能力和投資能力，它們是作為一個優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資人的根本支撐。
在特許經(jīng)營制度之下，這3種能力各有所重，決定了整個項目周期的不同方面。運營能力是特許經(jīng)營服務的關鍵，是服務品牌的核心，它決定了服務水平和成本控制能力；技術集成能力對于涉及建設環(huán)節(jié)的項目(如BOT)則至關重要，它決定了投資人降低和控制建設成本的能力，而這一能力直接關聯(lián)投資人的初期投資總額；投資能力對于特許經(jīng)營項目而言，由于特許經(jīng)營項目產(chǎn)權與經(jīng)營權的適度分離，本來是一個輔助性的能力，但是在中國城市水業(yè)這個以獲得投資為核心改革目標之一的市場而言，投資能力被放大了，它成為投資人獲得市場的關鍵。
2004年之后的城市水業(yè)進入了資本拉動時代，而這之前的城市水業(yè)則是技術拉動時代。在以項目融資為主流的2003~2005年，處于城市水業(yè)改革初期，以首創(chuàng)股份為代表的善于投融資的資本性企業(yè)在這個時期獨領風騷，連續(xù)兩年成為水業(yè)十大影響力企業(yè)之首。
但是，2006年之后，當水業(yè)企業(yè)以產(chǎn)權轉讓形式進入改革視野，城市市場主流、投資環(huán)節(jié)的競爭格局和競爭模式也因此發(fā)生了逆轉。
項目融資的本質(zhì)是一種有限產(chǎn)權，資產(chǎn)價值在企業(yè)經(jīng)營期限結束后歸零。而由于缺乏特許經(jīng)營的立法保障，基本都采取了完全物權的產(chǎn)權轉讓形式。改革圍繞產(chǎn)權轉讓而展開，這使經(jīng)營權退化為點綴，特許經(jīng)營制度因此在水業(yè)領域里迷失。
這一改革形式將根本上改變戰(zhàn)略投資企業(yè)單一的、依靠銀行的融資模式。以表內(nèi)資金為核心的投資模式難以滿足市場對資金的需求總量，而城市水業(yè)低的市場回報也不能滿足自有商業(yè)資金投資人對回報的要求。
2006年初，城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)時代到來，在產(chǎn)業(yè)時代的戰(zhàn)略投資人，已經(jīng)不可能以資本能力這一單一能力通吃天下，也需要兼有運營能力和技術能力。
理論上講產(chǎn)業(yè)時代的城市水業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈服務的總體水平才能表征市場核心能力。有兩種市場形態(tài):一是城市政府作為投資主體，市場競爭則會向產(chǎn)業(yè)鏈下游，尤其是運營環(huán)節(jié)轉移；二是市場資本作為投資主體，則市場競爭向包括投資環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈總體優(yōu)勢上綜合。
但是，某種程度上講，對迅速發(fā)展中的中國城市水業(yè)而言，由于《預算法》的制約，城市政府難以成為稱職的投資主體，國債等政策性轉移支付，也只是一種投資補充。因此，伴隨著中國城市水業(yè)產(chǎn)業(yè)時代的到來，其投資拉動的特征并沒有成為過去，但是市場資本的投入方式卻發(fā)生了深刻變化。產(chǎn)業(yè)時代的城市水業(yè)不是不需要表內(nèi)資本的能力，而是需要多元化的資本能力。表內(nèi)融資畢竟受限于企業(yè)的資本總量，難以滿足產(chǎn)業(yè)時代的資本需求。
2.如何理解這種多元化的資本能力？社保、養(yǎng)老等低成本資金進入通道未建立
戰(zhàn)略投資人除了一定的自有資本外，需要以各種形式能夠吸收社保、養(yǎng)老等低回報、低風險、長周期的市場資金，這種資金適合城市水業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點。通過這些資金來為資金的自有資金“墊背”，這樣自有資金才能獲得較高的市場回報。
但目前中國的低成本資金進入城市水業(yè)的通道并沒有建立。而某種程度上一些來自金融領域的長期性財務性投資暫時替代了這一位置。
對戰(zhàn)略投資人而言，要獲得金融資本的長期信任和支持，就需要一種能力，而這種能力取決于什么呢？無論是社保、養(yǎng)老資金比較龐大，要求使用主體具有很大的抗風險能力，細化為具體能力就是戰(zhàn)略投資企業(yè)的品牌號召力、運營服務能力、技術支撐能力，只有綜合能力強的企業(yè)才能獲得這類資金的支持。
在產(chǎn)業(yè)化時代的城市水業(yè)，如果政府仍然堅持不做或者沒有能力做城市水業(yè)設施的投融資主體，在此背景下，戰(zhàn)略投資企業(yè)如果不能獲得有效的表外資金的支持，就意味著可能從城市水業(yè)的主流市場中出局。
如果污水處理公司轉讓的資產(chǎn)是完全物權，那么資金提供者就可以在末期的資產(chǎn)處置時獲得大比例的資產(chǎn)收益，從而減少經(jīng)過過程中的收益壓力；反之，如果污水處理公司轉讓的資產(chǎn)是有限產(chǎn)權，期末資產(chǎn)無償移交，那么投資人只能從經(jīng)營過程中獲得收益，則過程收益的壓力則較大。
因此，如果投資企業(yè)主要進行表內(nèi)融資，由企業(yè)直接投資，投資人的回報壓力難以釋放到末期，有限產(chǎn)權和完全物權在水業(yè)投資項目中的差距并不會直接體現(xiàn)。但是，如果投資人能夠大量使用其他表外融資的資金，有限產(chǎn)權和完全物權在水業(yè)投資中的差距就會因為財務模型的不同將被充分放大。
因此，2007年在投資人之間對同一供水股權轉讓項目巨大的投資報價反差，和因此引爆的水業(yè)資產(chǎn)溢價紛爭，實質(zhì)上是投資模式的爭論。其本質(zhì)原因是政府公共資產(chǎn)管理政策體系的缺位，將不同投資人之間的不同的投資測算模型的差距拉大了。
3.以資產(chǎn)為標尺的產(chǎn)業(yè)分級，需要用專業(yè)服務吸引其他財務投資者
無論水業(yè)行業(yè)是否愿意承認，以完全物權為基礎的水務企業(yè)產(chǎn)權轉讓，已經(jīng)完成了以資產(chǎn)為標尺的中國城市水業(yè)市場主體第一梯隊企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分級，并進而實現(xiàn)了一定程度的市場細分。
雖然運營能力和技術能力也是促使市場主體分級的主要因素，但是真正拉開差距卻是投融資能力。這種成熟的投資能力依靠資產(chǎn)權與經(jīng)營權的分離而實現(xiàn)，戰(zhàn)略投資人通過使用其他合作伙伴的低成本資金較好地解決了自己的收益保障問題、收益均衡性問題以及短期收益問題。
在市場層面上，已經(jīng)初步形成了城市水業(yè)企業(yè)的5個層次:
第一層次是核心城市和地區(qū)的供水服務業(yè)務，在這一層次彰顯的是投資企業(yè)的綜合實力；第二層次是大中城市和地區(qū)的污水處理業(yè)務，展示投資企業(yè)的建設和資本能力；第三層次是中等城市的供水服務業(yè)務，需要的是投資企業(yè)的市場能力和運營服務能力；第四層次是一般城市的供水服務業(yè)務，這個層次的非市場行為居多，非市場能力起主導作用；第五層次是小城市的污水處理業(yè)務，許多項目被主流市場主體所拋棄。
一般而言，無論哪個層次的市場主體，在目前中國城市水業(yè)資金需求大，政府投資缺位的特定背景下，要想獲得快速而較高收益的專業(yè)化發(fā)展，都需要正視投資主體與運營主體的分離問題。需要用專業(yè)的服務去吸引其他財務投資者，這樣的投資公司才是戰(zhàn)略性的水業(yè)投資公司。
未來:2008年城市水業(yè)市場的幾個趨勢
2008年將有許多市場與產(chǎn)業(yè)的動向值得重點關注。
1.城市水業(yè)將進一步向服務業(yè)轉型
某種意義上講，服務業(yè)轉型將決定2008年的市場競爭格局。這種轉型體現(xiàn)在以下政策方向上。
一是價格形成機制的變化。目前中國基于成本的定價思路不會短期內(nèi)轉變，但是以凈資產(chǎn)收益率決定水價的機制卻面臨挑戰(zhàn)。如果價格形成機制能夠掙脫凈資產(chǎn)收益率的羈絆，轉型為基于銷售收入或者售水量的利潤體系，將根本上終結圍繞資產(chǎn)的競爭模式，改為以服務為核心的競爭。
二是特許經(jīng)營制度的走向。特許經(jīng)營制度是一種針對市政設施自然壟斷性質(zhì)的競爭機制設計，以產(chǎn)權和經(jīng)營權的分離為前提。其核心是經(jīng)營權的有效競爭。但是由于目前的特許經(jīng)營制度的法律層次受限于部門規(guī)章，因此受到了來自與產(chǎn)權改革的強烈干擾，幾乎使特許經(jīng)營在供水領域喪失了立足之本。如果特許經(jīng)營制度能夠上升為國務院法規(guī)，甚至更高層次，那將是以資產(chǎn)為核心的供水改革向特許經(jīng)營回歸的真正保障。
中國城市水業(yè)以服務業(yè)形式已經(jīng)進入國際視野。不僅WTO條款中將城市水業(yè)納入環(huán)境服務業(yè)的范疇；而且中國城市水業(yè)以服務形態(tài)首先得到國際資本市場的認同，桑德集團的工程服務，金州集團的工程和運營服務正先后進入國際資本市場。在國際市場追捧中國概念，而資本市場青睞環(huán)境主題的大背景之下，城市水業(yè)以服務業(yè)姿態(tài)發(fā)展將成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流趨勢。這種模式將有足于城市水業(yè)在資本與服務相分離的水業(yè)發(fā)展趨勢下，解決資本收益問題。而資本來源將逐漸依靠政府投資和產(chǎn)業(yè)投資基金。
2.環(huán)境重壓之下的污水處理市場變化
特許經(jīng)營是以地方城市政府為責任主體，在經(jīng)營環(huán)節(jié)引入市場機制的制度體系。但是中國在巨大環(huán)境壓力之下，中央要求各地方實現(xiàn)環(huán)境污染控制目標。大量的投資將在近幾年完成，地方政府難以按照正常的程序實現(xiàn)單個項目的投資運營主體的市場競爭性選擇。因此，即將到來的幾年內(nèi)，將犧牲單個污水處理項目的競爭機制和效率機制，大量的項目將在特許經(jīng)營的競爭體制之外建設完成。
污水處理市場2~3年內(nèi)完成大部分項目的一級市場的非市場、非理性瓜分，相當一部分項目將分散進入非戰(zhàn)略性投資企業(yè)，一部分通過劃撥方式進入國有大集團，對優(yōu)秀民營企業(yè)和國際企業(yè)面臨一級市場的喪失。只能從以后的二級市場中獲得機會，市場成本將增加。
3.工業(yè)廢水的專業(yè)化運營服務市場需求加大
隨著環(huán)境監(jiān)管的逐步到位，工業(yè)廢水的專業(yè)化運營服務市場需求明顯加大。工業(yè)廢水處理服務是一種不同于市政污水處理的服務體系，由于不一定經(jīng)過城市政府的責任關，因此，大部分工業(yè)廢水服務，是排污主體直接與專業(yè)化服務主體之間的商業(yè)關系。
現(xiàn)在由于絕大部分工業(yè)污水處理設施只是排污企業(yè)自己運營，處理效果與統(tǒng)計數(shù)據(jù)相去甚遠。一個時期內(nèi)，工業(yè)污水的影響仍然是造成我國水環(huán)境污染的主因。
盡管國家加大了對工業(yè)廢水的監(jiān)管力度，但是由于第三方專業(yè)化運營的比例極低，對專業(yè)運營服務企業(yè)而言，具有非常大的市場機會，由于工業(yè)廢水處理范圍服務單價要高于市政污水，因此，預計5年內(nèi)工業(yè)廢水服務的產(chǎn)值將超過城市市政污水處理服務市場。
但是，工業(yè)廢水處理的責任機制還遠不完善，治污體制的建設落后于市政污水處理，因此非市場的因素很大。市政污水處理已經(jīng)有了一套完整的特許經(jīng)營制度，其問題是立法層次不高而造成執(zhí)行中的問題；而工業(yè)廢水處理連制度體系都沒有清晰建立。有些工業(yè)污染治理項目生硬地套用市政領域的特許經(jīng)營體系，事實上，工業(yè)污染處理則應該是一套不經(jīng)過城市政府的經(jīng)濟責任體系。
4.應該在產(chǎn)業(yè)投資基金上獲得突破
2008年的城市水業(yè)即將進入產(chǎn)業(yè)的成熟期，這種成熟，有一個重要的特征就是運營服務與資本的分離。這種分離不僅需要城市水業(yè)向環(huán)境服務業(yè)的回歸，也需要資本市場在產(chǎn)業(yè)投資基金上將獲得突破。產(chǎn)業(yè)投資基金不僅解決城市水業(yè)的市場投資缺口，彌補地方政府投資不足問題，也在宏觀上有助于解決國家流動性資金過剩、地產(chǎn)和股市風險加大等問題。
(作者系清華大學水業(yè)政策研究中心主任)
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