桑德環(huán)境：向大環(huán)保戰(zhàn)略更進一步
定增實現(xiàn)資源整合 水務固廢各安其位
近日,桑德環(huán)境（000826）公布非公開發(fā)行股票預案：公司擬以不低于21.41元/股，非公開發(fā)行合計不超過1.63億股，預計募資總額不超過35億元，用來認購桑德國際增發(fā)的2.80億股和Sound Water(BVI)所持的桑德國際2.65億股，合計5.45億股，占桑德國際增發(fā)后總股本的31.19%，從而獲得桑德國際的控股權，認購價格為8.10港元/股。同時，桑德環(huán)境擬作價12億將旗下湖北一泓水務資產(chǎn)注入桑德國際，桑德國際以自有資金購入。
公司控股股東桑德集團將認購30%的股份。桑德環(huán)境與桑德國際實際控制人均為文一波先生。桑德集團下有桑德環(huán)境（A 股）與桑德國際（H 股，股票代碼：00967））兩家上市公司，重組之前A 股主營固廢為主，也有部分水務資產(chǎn)，而H 股主營水務；重組之后，A股桑德環(huán)境專營固廢，H股桑德國際專注水務。理順固廢和水務關系后，可以更好發(fā)揮資源配置作用，促進管理費用降低。此次定增將整合水務業(yè)務，完成后桑德環(huán)境將成為桑德國際的第一大股東，持股比例為31.19%。公司將成為集固廢處置業(yè)務和市政供水、污水處理業(yè)務為一體的綜合性服務供應商。
財務數(shù)據(jù)顯示，桑德國際2013年的營業(yè)收入為31.81億元，凈利潤為4.23億元，2014年上半年的營業(yè)收入為16.35億元，凈利潤為2.4億元；桑德環(huán)境2013年水務業(yè)務實現(xiàn)收入2.22億元，收入占比為12.28%，2014 年上半年實現(xiàn)收入1.63 億元，收入占比為9.53%。如果從2013 年的數(shù)據(jù)來看，公司的水務業(yè)務整合完成后，水務業(yè)務的收入占比將從12.28%提高到59.89%，水務業(yè)務的比重將大幅提升。
桑德環(huán)境主營業(yè)務涉及城市生活垃圾、城市污泥、工業(yè)與醫(yī)療廢棄物、餐廚垃圾等固廢處置領域和廢舊資源綜合利用及特定地區(qū)市政供水、污水處理領域。公司在固廢、水務等領域處于國內(nèi)領先水平。光大證券(601788)認為，此次戰(zhàn)略重組的戰(zhàn)略意義大于實際業(yè)績體現(xiàn)。兩個平臺整合以后，市場的協(xié)同效應、管理效應等有望在2015年得到體現(xiàn)，短期對業(yè)績影響不大，長期來看，整合以后的公司，具備了“環(huán)保航母”的雛形，整合后的平臺靠內(nèi)生增長，可以達到30-40%的增速，平臺整合以后，總資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，公司外延式擴張能力會大幅提升，整合后的公司有望進入超40%以上持續(xù)的增長。海通證券(600837)也認為，公司重組有利于理順固廢與水務關系，A 股公司控股港股公司帶來海外融資平臺，有助其利用海外低成本資金，進行下一步的并購擴張，估值有望重建。
在手訂單充足 未來成長值得期待
近期，公司拿單形勢風生水起，7月26日，公司簽署辛集市清潔化工園區(qū)動力工程項目投資協(xié)議，以獨家經(jīng)營方式投資建設和運營動力工程熱電聯(lián)產(chǎn)項目，為園區(qū)企業(yè)集中供熱、供電；8月23日，公司簽署亳州生活垃圾焚燒發(fā)電廠及污泥處理廠特許經(jīng)營協(xié)議；10月8日，公司控股子公司衡陽桑德凱簽署衡陽市餐廚垃圾處理項目特許經(jīng)營協(xié)議。截止目前，2014年公司新簽BOT 和框架協(xié)議合同金額或總投資達76.6億元（其中擬建BOT 項目46.6億元），較2013年的25.7億元，增長198%。在手訂單充足，運營項目業(yè)績穩(wěn)定，保證未來持續(xù)增長。
近年來，隨著國家對環(huán)保行業(yè)政策和投入的大力支持，公司環(huán)保業(yè)務尤其是固廢處理領域產(chǎn)業(yè)鏈完整，總體競爭力強，業(yè)績穩(wěn)定增長。2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.84億元,比上年同期增長27.07%；實現(xiàn)凈利潤5.86億元,同比增長36.45%；每股收益0.91元。2014年中報披露，2014年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比增長65.15%；凈利潤3.13億元，同比增長39.85%；每股收益0.37元？梢，公司業(yè)績處于快速發(fā)展期。
事實上，桑德環(huán)境作為機構重倉股，長期為機構把持。截至2014年6月30日，前十大流通股東中，除控股股東桑德集團外，其余均為機構投資者。6家基金3家社保合持7448.99萬股，較前期略有提升；且股東人數(shù)較2014年3月31日減少4.07%，籌碼集中度提高。
桑德環(huán)境表示，新型環(huán)衛(wèi)業(yè)務、再生資源綜合利用業(yè)務將成為新的重點業(yè)務發(fā)展方向。目前，新環(huán)衛(wèi)業(yè)務中通過改變原有傳統(tǒng)環(huán)境和作業(yè)模式，植入信息化的智能運營模式；此外，再生資源領域也將考慮與互聯(lián)網(wǎng)的結合。
廣發(fā)證券認為，公司垃圾焚燒、餐廚等項目儲備充足，并加速布局環(huán)衛(wèi)、再生資源等固廢新業(yè)務方向；預計公司未來3年業(yè)績增長仍超過30%，維持公司“買入”評級。
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