固廢處理行業(yè)：高比例垃圾焚燒處理可期
投資要點:
數(shù)據(jù)缺憾。最近公布的國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示人均垃圾產(chǎn)量和處理率從2005年起持續(xù)回落,我認(rèn)為統(tǒng)計結(jié)果并不是由于城鎮(zhèn)居民在減少他們垃圾量,而是由于垃圾收集系統(tǒng)負(fù)荷過重,導(dǎo)致垃圾收集率下降所致。這是暗示政府投資在垃圾收集和處理服務(wù),以及在引導(dǎo)城鎮(zhèn)人口回收垃圾方面投入不足。
垃圾持續(xù)增長。從各國情況來看,可支配收入增加是影響垃圾產(chǎn)量增長是一個重要因素。鑒于日益壯大的中產(chǎn)階層,以及該國的努力推動城市人口增長,盡管國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示并非如此,我們?nèi)哉J(rèn)為城市垃圾將快速增長。根據(jù)安永的研究估計,城鎮(zhèn)居民每日垃圾產(chǎn)量在過去的六年總共上升4.6%。我們預(yù)測到2020年垃圾總量將達(dá)到3.13億噸,七年復(fù)合增長率達(dá)3.2%。到2020年城鎮(zhèn)居民每日人均垃圾產(chǎn)量將從2013年的0.94千克增長7.9%至1.01千克。但這仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家每天1.89公斤的人均垃圾產(chǎn)量。
處理方式。我們看到我國在城市人口激增和城鎮(zhèn)居民可支配收入快速增長時期的垃圾處理所遇到困境同日本在過去發(fā)展垃圾處理有許多相似之處。同日本類似,中國的城市人口相對集中在幾個大城市(如上海、北京和重慶)和工業(yè)區(qū)域包括許多小城市(如珠江三角洲、長江三角洲地區(qū)),適合做垃圾填埋的土地十分有限(中國嚴(yán)格控制利用其有限的耕地資源,而在日本由于極端地形)。因此,我們預(yù)計地方政府將同日本類似采用垃圾焚化(或垃圾焚燒發(fā)電)作為垃圾的主要處置手段。我們預(yù)測到2020年總垃圾焚燒產(chǎn)能將增加到67.7萬噸/天,這意味著自2015(28.2萬噸/天)產(chǎn)能的5年年符合增長率將達(dá)到19.1%。
行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者持續(xù)領(lǐng)跑。中國光大國際[0.17%](257:HK,買入評級)和綠色動力環(huán)保(1330:HK,買入評級)因其高的排放標(biāo)準(zhǔn)和強(qiáng)大的品牌效應(yīng)將受益垃圾焚燒發(fā)電服務(wù)需求的快速增長。目前CEI擁有6.3%的市場份額,而dynagreen獲得2.5%的市場份額。此外兩者新項目的獲取能力也非常突出。我們估計于14年招投標(biāo)的總計4.34萬噸/天的產(chǎn)能中,光大國際獲取了約30%份額(1.34噸/天)。而綠色動力獲取了6.4%的份額(2800噸/天)。
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