環(huán)保是兩會行情及"十三五規(guī)劃"下確定性最高的主題
兩會即將召開，綜合目前市場消息來看，環(huán)保成為了兩會主題下面最確定、范圍和資金容納程度最大的主題。同時做多環(huán)保主題的首要核心原因是2015 年對“十三五”環(huán)保規(guī)劃的討論，將掀開環(huán)保產業(yè)新一輪投資周期。
環(huán)保股投資分析框架
環(huán)保的政治周期性
說到政治周期性行業(yè)，大多數投資人會第一時間想到軍工，但其實環(huán)保和軍工一樣，也是典型的政治周期性行業(yè)。
環(huán)保的政治周期性源于我們發(fā)現：政策和訂單是驅動A股環(huán)保股價波動的核心因素。
自上而下看，每五年的環(huán)保規(guī)劃是中央政府的莊嚴承諾，隨后層層分解為各省市的目標，與官員考核息息相關;這導致了中央政府的環(huán)保政策直接指揮地方政府后續(xù)的環(huán)保項目投資，這決定了在每個五年周期內的環(huán)保治理市場蛋糕有多大。
自下而上看，所有的環(huán)保政策和規(guī)劃最終都會落實到一個個項目訂單，這些訂單決定了具體企業(yè)的業(yè)績。
所以，當政策開始醞釀和制定時，市場開始預期新的市場帶來增長，推動估值提升帶來的行情;當訂單釋放時，市場預期當期業(yè)績增長快，EPS提升帶來行情。
環(huán)保個股的主題性大于成長屬性
環(huán)保股的第二個投資特性是個股的主題性大于其成長性；仡櫄v史，除了碧水源等寥寥數個外，環(huán)保板塊主要是貢獻了很大的β。究其原因，還是因為環(huán)保在產業(yè)層面呈現出區(qū)域市場分散+技術壁壘低的特點，這兩個特點，決定了在目前階段，尚不能用持續(xù)成長股的觀點看待環(huán)保，因為大部分環(huán)保公司沒辦法突破環(huán)保的區(qū)域壁壘。
區(qū)域市場分散：源于中國地域遼闊，環(huán)保需求隨著區(qū)域不同呈現出很大的區(qū)域個性化，這導致環(huán)保投資的落實與高鐵核電投資等不同，是由地方政府負責。
技術壁壘低：客觀的說，中國現在面臨的環(huán)境問題是發(fā)達國家大多經歷過的，對這些環(huán)境問題的治理技術，在國際上是大多成熟的;這就導致中國環(huán)境問題的解決并不是技術瓶頸而是治理投資瓶頸;反過來也說明微觀企業(yè)難以通過技術去突破上述的區(qū)域市場分散問題，而通過純市場攻關手段去突破，天花板是十分明顯的。
所以我們看到，大部分環(huán)保股的業(yè)績更多是呈現脈沖式的變化，因此，落實到具體的環(huán)保股投資操作，環(huán)保股投資需要把握估值波動上下限，賺取階段性的利潤。表現為環(huán)保股的投資屬性，就是主題性遠大于成長性。
2015：又進入環(huán)保新一輪政治周期的起點
2015年是環(huán)保“十二五”規(guī)劃的最后一年，也是中央政府和環(huán)保部開始討論、制定“十三五”規(guī)劃的年份。
按照慣例，每個五年周期的最后一年，各地地方政府都會對照五年計劃，在未完成的重點考核領域加大投資，完成國家規(guī)定的任務。由于每一輪規(guī)劃完成情況與政府、干部政績考核緊密掛鉤，除了中央一再重點強調的指標以外，GDP、就業(yè)、稅收等“硬指標”通常受到官員重點關注，其他指標通？梢院雎圆挥。
本屆政府一再強調將環(huán)境保護納入官員政績考核，各地也陸續(xù)出臺官員環(huán)保的考核新政，因此，各級政府對本輪規(guī)劃環(huán)保指標完成的積極性遠超歷年。我們認為，政府與官員的重視將是確保本輪規(guī)劃與下輪規(guī)劃良好實施的重要保障。
五年規(guī)劃是一個周而復始的過程。通過我們對環(huán)保產業(yè)近8年的跟蹤，環(huán)保規(guī)劃的出臺通常包含三個階段，需要關注三個重要時點：
中期評估-編制思路出臺：環(huán)保“十二五”規(guī)劃編制始于2008年末，正值“十一五”規(guī)劃的中期評估開始階段。中期評估的開始、調整和修訂政策一直持續(xù)到了2010年初的“十二五”規(guī)劃編制思路出臺。因此，在這一階段，需要重視調研課題的內容、承擔人，以及規(guī)劃中細分行業(yè)政策的調整與增補。從時點上看，兩會附近，關注各部門領導透露的規(guī)劃編制具體思路。
編制思路-規(guī)劃初稿：兩會以后，隨著各部門五年規(guī)劃編制思路的確定，國務院通常會牽頭開始國家五年規(guī)劃思路規(guī)劃建議，并于10月底的五中全會公布，次年三月國家五年規(guī)劃正式出臺。經驗上看，環(huán)保部會在年底左右總結上一輪規(guī)劃的完成情況，并形成下一輪規(guī)劃初稿報送國務院與發(fā)改委討論。經驗上看，下半年隨著規(guī)劃初稿編制的深入，環(huán)保部主要負責人將在不同規(guī)格的會議上分別透露環(huán)保規(guī)劃編制的信息。時點上看，五中全會前后4個月是規(guī)劃內容明確的高峰期。
規(guī)劃初稿-各項細則確定：國家五年規(guī)劃出臺后，環(huán)保部會修改規(guī)劃初稿，經國務院批準后正式發(fā)布，各省的環(huán)保規(guī)劃通常于次年各省兩會以前出臺。預計隨著環(huán)保產業(yè)對國家生態(tài)環(huán)境建設的重要性提升，環(huán)保“十三五”規(guī)劃出臺時間可能將大幅提前。
為什么環(huán)保產業(yè)投資要緊跟國家政策規(guī)劃預期
從目前的時點來看，環(huán)保個股的估值經過一年的整理，已經進入新一輪政治周期的起點。以時間為軸，“十二五”階段環(huán)保股的走勢先經歷政策預期到業(yè)績糾正，后經由訂單周期與訂單周期共同催化，現在進入業(yè)績預期與政策預期交織的境況，環(huán)保投資的新一輪政治周期即將開始。
從2010年9月環(huán)保被國務院列為七大戰(zhàn)略性產業(yè)之首后，市場對于環(huán)保的關注度也空前提高，導致了環(huán)保股的估值普遍不低，我們認為這個階段主要反映了市場對于環(huán)保政策的預期。
進入2011年后，在整個悲觀的市場情緒以及相關環(huán)保個股的業(yè)績普遍低于預期的雙重影響下，環(huán)保行業(yè)持續(xù)走弱，我們認為主要原因是：在悲觀的市場情緒下，市場對于環(huán)保的看法由之前的政策預期迅速轉變成了業(yè)績預期，但是由于環(huán)保的業(yè)績周期仍未達到，導致了環(huán)保股的錯殺。
2011年底市場兌現政策預期，對市場的看法轉為訂單預期。2012年4月后各地“十二五”規(guī)劃出臺確定了各省份制定的具體目標、重點治理領域與投資計劃，確立了環(huán)保產業(yè)蛋糕的規(guī)模與訂單分布，環(huán)保產業(yè)的訂單周期正式開啟。
2013年環(huán)保部推出《大氣污染防治行動計劃》與《清潔空氣研究計劃》，標志著訂單周期的結束，市場預期逐步由訂單轉向業(yè)績。
2014年上半年環(huán)保股業(yè)績不及預期，市場持續(xù)消化環(huán)保股估值。下半年開始，“十二五”中期考核中部分環(huán)保目標實現難度較大，各省對“大氣十條”行動計劃的陸續(xù)出臺，“水十條”的預期以及整體市場的活躍將環(huán)保股共同推向新的高峰。
隨著年內環(huán)保部對水、土壤專項規(guī)劃以及“十三五”規(guī)劃預期的逐步出臺，環(huán)保股的投資將逐漸轉向政策周期。
與2010年不同的是，目前環(huán)保行業(yè)各細分領域已經出現各自的龍頭行業(yè)與大型企業(yè)，在政府投資能力逐漸下滑的情況下，環(huán)保產業(yè)未來投資有賴于民間資本的充分參與，而投資能力強、技術出色的龍頭企業(yè)將率先受益。我們認為在政策細節(jié)沒有出臺的時點，業(yè)績出色的龍頭企業(yè)將率先受益于政策預期帶來的估值擴張。
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