市場低迷意味著碳交易機制失？
為了應(yīng)對氣候變化、降低溫室氣體減排成本，《京都議定書》建立的三個靈活機制，在傳統(tǒng)的行政強制手段之外，引入市場機制來解決氣候變化問題。然而，2012年之后的國際氣候制度仍處于談判階段，加上金融危機、經(jīng)濟疲軟以及歐盟碳配額過剩等因素，導(dǎo)致CDM市場、歐盟碳市場（EUETS）前景不明，碳價暴跌。與此同時，美國、日本等國卻開始建立自己的ETS，我國也開展了碳排放權(quán)交易試點，計劃于2016年啟動全國碳市場。
CDM市場和EUETS的低迷冷清是否意味著碳排放交易機制的失？國際碳市場經(jīng)驗對我國碳交易市場建立有哪些借鑒意義？面對看似無人問津的國際碳市場和初具雛形的國內(nèi)碳市場，我國金融機構(gòu)又該采取哪些措施？這些疑問正是我們要探討的內(nèi)容。
國際碳市場發(fā)展動態(tài)如何？
目前國際社會已同意將《京都議定書》的減排承諾有效期延至2020年，具體到CDM等靈活機制的發(fā)展前景，存在《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）內(nèi)外分別建立新機制兩種傾向——在2012年多哈會議上，締約方同意在UNFCCC下，細化新市場機制（NewMarket-basedMechanism,NMM），同時表示將在UNFCCC之外，探索搭建綜合措施框架（Frameworkforvariousapproaches，F(xiàn)VA）。
FVA包括市場和非市場措施的結(jié)合，要求在同一個框架下，設(shè)定相關(guān)規(guī)則，以確保制度一致性。FVA是自下而上的，首先承認國家層面建立減排機制的必要性，再考慮國際合作。FVA既可成為UNFCCC機制之一，也可同UNFCCC并列并獲得其認可，一國國內(nèi)碳配額若符合FVA要求，便可被用于UNFCCC下的履約。
與FVA不同，NMM是UNFCCC的一個市場機制，而非多種措施組成的框架。NMM是從上而下的，首先考慮國際層面的市場機制，希望在全球范圍內(nèi)，建立一個比CDM更大范圍的碳交易市場機制。與CDM不同，NMM不局限于單個項目，而是以行業(yè)、技術(shù)或者地區(qū)為減排對象，不過具體做法尚未確定。
UNFCCC下，國際碳市場的發(fā)展趨勢表現(xiàn)在幾個方面：
一是以市場機制為基礎(chǔ)的碳排放交易機制將會繼續(xù)存在。CDM等市場機制的優(yōu)勢已獲得國際社會認可，F(xiàn)VA、NMM都將市場機制作為應(yīng)對氣候變化的重要手段。
二是未來的市場機制將不再局限于單個項目減排，而是以更大規(guī)模的項目群、更大范圍的行業(yè)、地區(qū)為對象，建立行業(yè)排放交易系統(tǒng)；將突破國際公約的局限性，不要求參與國必須是締約方，從覆蓋范圍、參與主體、交易對象、交易方式等多個方面擴大ETS，降低碳泄漏風(fēng)險，避免CDM項目繁瑣冗長的審核程序，降低交易成本，從而形成更有效的價格信號，引導(dǎo)資本投向，實現(xiàn)更大的減排效果。
三是未來的市場機制將會設(shè)定更高的減排目標。CDM的基準線是按照“基準情景”下的排放量，低于基準線的排放量便是可以出售的配額。而未來碳排放機制可能以比“基準情景”更嚴格的基準線來確認配額。
另一方面，EUETS已進入第三階段。在第三階段一開始，市場上就多余了大概20億的配額，EUA（碳排放配額）價格一直處于低位。對此，延遲拍賣方案提議暫停2013-2015年期間9億配額的拍賣，將拍賣改到2019-2020年，以減少當(dāng)前市場供給，但并沒有減少總的配額供給，只是暫緩配額進入市場，主要是考慮到未來經(jīng)濟回暖，碳配額需求量可能會大幅上升。
EUETS第二階段最后一年（2012年）和第三階段將覆蓋范圍擴展到航空業(yè)。
歐盟認為，航空業(yè)排放量僅次于電力行業(yè)，占歐盟碳排放的10%以上，因此被納入ETS，而且ETS平等對待所有的航空公司，不存在貿(mào)易壁壘，加之航空業(yè)市場化程度較高，可通過提高票價轉(zhuǎn)移成本，納入ETS不會影響企業(yè)競爭力。
不過，由于航空業(yè)涉及多個國家管轄，《京都議定書》對此也沒有約束，其他國家對于歐盟單方面將其納入ETS的舉動提出強烈反對，歐盟不得不采取“停止時間”方案，暫時不強制執(zhí)行非歐盟航空公司提交配額的義務(wù)。
有資料顯示，航運業(yè)的排放量比航空業(yè)更大。由于長期以來航運業(yè)碳排放沒有得到有效控制，減排潛力巨大。為此，歐盟制定了MRV草案（航運業(yè)二氧化碳排放監(jiān)測、報告和核實機制），預(yù)計2018年開始強制實施。這釋放了未來航運業(yè)碳排放可能受到監(jiān)管的信號，一些船舶運營人先行建立自己的MRV系統(tǒng)，利用電子數(shù)據(jù)搜集系統(tǒng)，掌握能源利用情況，并據(jù)此降低能耗。據(jù)了解，一些公司的溫室氣體排放量比2007年降低了25%，并由于能效減少，節(jié)約了成本，預(yù)計到2030年會節(jié)省成本高達500億歐元。
除了上述兩大市場，美國目前較為活躍的碳交易市場主要是加州排放權(quán)交易機制和區(qū)域溫室氣體減排行動（RGGI）。
加州排放權(quán)交易于2013年實施，并與加拿大魁北克省交易體系對接，成為北美最大的碳市場。由于加州存在政策限制電價的情形，電廠難以通過價格轉(zhuǎn)移成本，因此可免費獲得配額。加州設(shè)定了每噸配額10美元的拍賣底價和40美元、45美元、50美元及以上的觸發(fā)價格，一旦碳價上漲到觸發(fā)價格，政府將釋放預(yù)留的儲存配額，以增加供給、穩(wěn)定價格。
RGGI只適用于電廠。由于在加入RGGI的州，電力行業(yè)已經(jīng)市場化，能將成本轉(zhuǎn)移到最終用戶，RGGI選擇100%拍賣配額，并設(shè)置2美元的拍賣底價，每年遞增2美元，到2017年底價為10美元。同時，RGGI會根據(jù)市場情況，在總量限制原則下增加配額供給。
澳大利亞的ETS分階段實施，有350家公司被納入交易機制，占國內(nèi)排放一半以上，ETS不涉及漁業(yè)、土地使用等領(lǐng)域的碳排放。
東京ETS覆蓋對象限于位于東京的大型公共建筑這種間接排放源，大約有1400棟辦公大樓。東京ETS履約機制很有特色：對外公布未能完成減排任務(wù)的企業(yè)名單。日本的企業(yè)大多重視聲譽影響，不愿自己的名字被公布，一般都會自覺履行減排義務(wù)。
值得注意的是，東京ETS將“交易”定位為實現(xiàn)減排的一種方式，而不是目的，即減排目標的實現(xiàn)是關(guān)鍵，至于交易是否存在或活躍，不是重點。因此，東京ETS沒有花費太多精力來構(gòu)建交易機制，甚至都沒有建立交易平臺。
國際市場借鑒意義幾何？
國際ETS基本原理是根據(jù)不同主體減排成本的差異，通過交易，幫助國家、企業(yè)以更低的成本來實現(xiàn)其減排義務(wù)，鼓勵減排成本低的超額減排。其被賦予的目的有兩個：一是降低履約成本，實現(xiàn)減排目標；二是為減排提供資金支持。低碳價能夠提高履約率，推動減排目標實現(xiàn)，但不利于籌集資金。
可見，這兩個目的在一定程度上是矛盾的。ETS作為一種市場機制，主要功能是實現(xiàn)整體減排成本最低，籌集資金是“副作用”，因為市場價格不可能一直處于較高水平。應(yīng)對氣候變化需要多種工具配合使用，僅靠ETS無法解決所有問題，資金籌集可通過征收稅費等其他方式實現(xiàn)。同時，商品（碳配額）供給需求變化自然會引起價格起伏。
但是，正如不能因價格波動就否定市場機制，碳價下降與當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境、制度設(shè)計有關(guān)，不能因此否定ETS本身，F(xiàn)在看來，ETS主要目標已經(jīng)實現(xiàn)，相較其他政策，有著無法替代的優(yōu)勢：
第一，ETS通過設(shè)定碳配額總量，提出明確的減排目標，至少能夠確保實現(xiàn)設(shè)定的減排效果。
第二，ETS通過市場機制形成價格信號，影響排放行為，降低整體減排成本，更具靈活性，能及時調(diào)整減排目標，設(shè)計分階段、跨時間、跨行業(yè)的交易機制。
第三，碳稅與ETS都是將外部成本內(nèi)部化，提高排放成本，促進減排。然而，碳稅是由政府決定外部成本（稅率）、獲得稅收收入，存在稅率是否合理、稅收再分配使用等問題。而ETS中排放成本一定程度上受市場引導(dǎo)，減排主體通過交易直接獲得資金激勵，直接影響的范圍小于碳稅，通過約束少數(shù)行業(yè)，便能覆蓋大部分排放源，還能讓減排成本低的主體、金融機構(gòu)、交易平臺等獲益，因而得到了更多支持。
第四，ETS能夠突破國家管轄的限制，讓更多國家共同應(yīng)對氣候變化，擴大合作范圍。
我們認為，國際碳排放交易機制對我國的借鑒意義，主要表現(xiàn)在幾個方面：
政策穩(wěn)定性及其執(zhí)行力度對ETS的存續(xù)具有決定作用。
碳市場不是一個自發(fā)的市場，而是由政府主導(dǎo)形成的，碳配額作為商品的價值高低取決于政府行為。因此，ETS未來能否繼續(xù)、交易是否活躍，直接取決于人們對ETS政策的預(yù)測，如果人們質(zhì)疑政府通過ETS應(yīng)對氣候變化的決心，對ETS失去信心，交易量與價格自然就會下跌。
對此，一個有效的應(yīng)對方法是明確ETS政策，最好能上升至法律法規(guī)層面，為ETS的建立運行提供法律保障，對政府改變排放總量的程序、保障市場主體的配額權(quán)利等問題給予明確的規(guī)定。
政策對人們行為可能產(chǎn)生的影響是設(shè)計ETS首要考慮因素
政策目標的實現(xiàn)取決于政策將如何影響適用對象的行為。同樣，設(shè)計ETS首先要考慮ETS能否以及如何影響人們的行為。以ETS的覆蓋范圍為例，目前ETS一般規(guī)范電力、鋼鐵等行業(yè)，很少涉及農(nóng)林、交通等。因為電力等行業(yè)的MRV較為成熟、簡單，可操作性強，而交通業(yè)大多是移動排放源，數(shù)量種類多，監(jiān)管成本高，很難設(shè)定普遍通用的基準線。
又如EUETS的覆蓋范圍大多是電廠等直接排放者，而韓國、我國深圳將建筑物等間接排放者也納入ETS。這是因為歐盟電力市場自由化程度較高，可將成本通過提高電價轉(zhuǎn)移給最終消費者，進而影響后者的用電行為，不需對間接排放者重復(fù)約束。而韓國、我國對煤價、電價實行管控，電廠難以轉(zhuǎn)移成本，需要對間接排放者也進行約束，改變其排放行為。
再如，美國RGGI嚴格限制使用抵消機制，而加州則比較寬松，因為加州電力市場化程度不如RGGI，履約成本較高，需要更靈活的履約機制。
把握總量控制政策穩(wěn)定與靈活的平衡。
政策的穩(wěn)定便是ETS的穩(wěn)定。ETS總量政策要有一定的穩(wěn)定性和預(yù)見性，若每年都設(shè)定總量，每年碳配額的數(shù)量及價值都因政府的行為而產(chǎn)生變化，市場作用就會慢慢萎縮。EUETS的延遲拍賣方案即使被認為是救市方案，也受到一些反對，因為這是人為地提高碳價的行為，會損害原本正常對ETS做出預(yù)期判斷的主體利益。
一般價格的高低會自動影響商品的供給和需求。由于ETS中碳配額的供給由政府確定，缺乏其他市場的自動調(diào)節(jié)能力，因此靈活的總量調(diào)整機制對ETS至關(guān)重要。目前的措施主要有儲存、借貸和抵消機制，取消或延遲配額發(fā)放，或設(shè)定價格下限、避免價格過低。
澳大利亞的總量設(shè)定較為新穎：每年公布第t+5年的總量，一方面顯示ETS會長期存在，增強市場確定性，表明政府推行ETS的決心；一方面市場參與者能夠了解未來5年的總量，預(yù)測之后10年的總量，進而做出相應(yīng)的決策和行為。
適度擴大覆蓋范圍、提高市場活躍度是ETS成功的關(guān)鍵。
通過不同主體之間的交易，降低整體減排成本，是ETS的優(yōu)勢。如果只有政府的初始配額分配，市場無法發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能，ETS便與行政收費沒有差別。交易發(fā)生的前提是存在供給和需求，尤其對于ETS，需求是其正常運行的關(guān)鍵。比如歐盟作為CERs最大買家，其經(jīng)濟狀況和EUETS直接決定了CDM的命運。
擴大ETS覆蓋范圍、增加市場參與者，是創(chuàng)造買家的一個重要措施，有助于提高市場流動性、穩(wěn)定碳價，讓市場變得更為成熟。覆蓋范圍如果很窄，市場主體的減排成本可能相差不多，交易難以實現(xiàn)。此外，更大的市場能夠避免個別主體對市場的操縱，比如，在一個小市場中，某個大型鋼廠的排放量就可能占據(jù)當(dāng)?shù)嘏欧趴偭康囊话，其行為將直接?dǎo)致供需、價格的大幅波動，但在一個參與者眾多、體量更大的市場，個別主體的行為就很難影響整個市場。
金融機構(gòu)可以有怎樣的戰(zhàn)略布局？
截至2015年一季度末，我國7個碳試點省市中，湖北碳市場的成交量居全國第一，這與其大力推動碳金融授信、創(chuàng)新碳質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)托管、碳基金等業(yè)務(wù)相關(guān)，這些金融活動會極大地提高市場流動性和活躍度。
然而，考慮到我國ETS剛剛起步，在是否允許場外交易、金融機構(gòu)能否買賣配額等方面，各試點省市相關(guān)規(guī)定不一，相關(guān)制度有待完善，市場主體對ETS也需進一步了解和熟悉。金融創(chuàng)新應(yīng)圍繞通過ETS實現(xiàn)節(jié)能減排這一目的，根據(jù)我國碳交易試點的實際情況及監(jiān)管制度，分階段提供與ETS相關(guān)的金融產(chǎn)品服務(wù)，F(xiàn)階段，我們建議以適度金融創(chuàng)新，提供傳統(tǒng)融資支持、風(fēng)險管理、能力培訓(xùn)等產(chǎn)品和服務(wù)為主。
圍繞“碳排放權(quán)”的資產(chǎn)價值進行金融創(chuàng)新。
在國際碳排放交易市場，金融機構(gòu)已經(jīng)認識到，碳配額可被看作一種具有財產(chǎn)價值的資產(chǎn)。圍繞碳配額的資產(chǎn)價值，國際各主要交易所提供碳現(xiàn)貨、期貨等多種交易產(chǎn)品，金融機構(gòu)也將碳資產(chǎn)的特點和債券、票據(jù)、信托、基金、理財、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等金融產(chǎn)品相結(jié)合，推出了多種碳金融產(chǎn)品。
我國在碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面也有突破。如興業(yè)銀行開發(fā)出碳資產(chǎn)的評估工具，創(chuàng)新推出國內(nèi)首個專門以國際碳資產(chǎn)為質(zhì)押品的金融產(chǎn)品，并積極開發(fā)國內(nèi)碳資產(chǎn)質(zhì)押融資產(chǎn)品，為國內(nèi)碳交易試點省市提供碳交易制度設(shè)計咨詢、交易及清算系統(tǒng)開發(fā)等服務(wù)，并與深圳排放權(quán)交易所合作推出了全國首個基于銀行系統(tǒng)的碳交易代理開戶系統(tǒng)，為機構(gòu)和個人提供更為便利的開戶通道，降低參與難度和成本，提升了碳市場吸引力。
了解節(jié)能減排融資需求，并借此拓展客戶類型和合作領(lǐng)域。
如今，節(jié)能減排任務(wù)已經(jīng)分配到企業(yè)，這將促使節(jié)能減排項目、技術(shù)的開發(fā)實施，相關(guān)融資需求巨大。通過參與碳市場，金融機構(gòu)能夠及時了解企業(yè)的資金需求和技術(shù)情況；通過與交易平臺合作，由其推薦客戶、項目，金融機構(gòu)可以有針對性地為具體減排項目或者一系列類似的項目或客戶，提供融資支持。而且，被納入碳交易試點的企業(yè)大多是電力、鋼鐵、能源等行業(yè)的龍頭企業(yè)，金融機構(gòu)可將碳金融作為一種新的營銷手段，擴展與這些企業(yè)的合作關(guān)系。
全國統(tǒng)一碳市場形成后，將消除地域限制，擴大市場覆蓋范圍，交易量和需求量可能上升。從降低履約成本、規(guī)避交易風(fēng)險的角度出發(fā)，企業(yè)可能直接開發(fā)減排項目或購買中國經(jīng)核證減排信用(CCERs)。金融機構(gòu)可利用之前CDM項目經(jīng)驗，為客戶提供項目開發(fā)咨詢、交易撮合、文本審定、風(fēng)險評估、融資支持等服務(wù)。
增強風(fēng)險評估能力，幫助客戶提升風(fēng)險管理水平
雖然我國金融機構(gòu)在執(zhí)行國內(nèi)綠色信貸政策，參考赤道原則、國際金融公司的績效標準和行業(yè)指南等國際經(jīng)驗的過程中，已經(jīng)開始著手建立環(huán)境社會風(fēng)險評估和管理體系。但因欠缺相關(guān)數(shù)據(jù)支持和評估能力，金融機構(gòu)的風(fēng)險評估大多是定性分析。在ETS中，排放成本以碳價形式量化，為金融機構(gòu)提供了針對企業(yè)風(fēng)險的量化工具。而且，風(fēng)險量化為具體數(shù)值，更符合金融機構(gòu)習(xí)慣于進行財務(wù)數(shù)據(jù)分析的決策模式，更為規(guī)范和嚴謹，便于金融機構(gòu)理解和管理，給其投融資決策提供更加明確的信號。
因此，金融機構(gòu)一方面需關(guān)注潛在的環(huán)境社會事件和相關(guān)政策實施對項目、企業(yè)、行業(yè)、區(qū)域的影響，制定有效的風(fēng)險管理策略；另一方面，針對具體的企業(yè)和項目，可以模仿財務(wù)分析的方法，制定環(huán)境成本效益表，對企業(yè)經(jīng)營或項目運行的各個環(huán)節(jié)的環(huán)境影響進行分析，對環(huán)境成本和效益進行估值量化，并在投融資決策中考慮評估結(jié)果。
被納入ETS的企業(yè)一般會面臨兩方面的風(fēng)險：一是因欠缺交易能力而產(chǎn)生的交易風(fēng)險；二是環(huán)境成本內(nèi)部化產(chǎn)生的風(fēng)險。金融機構(gòu)在進行風(fēng)險評估時，能夠找出企業(yè)環(huán)境成本最高的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，客戶可據(jù)此改進，降低風(fēng)險與成本。
目前，大多數(shù)沒有商品市場交易經(jīng)驗的企業(yè)對碳交易比較陌生，欠缺交易能力，交易策略和決策流程比較僵化，一般只是在需要碳配額履約的特定時間，集中高價購買碳配額現(xiàn)貨，這會造成ETS長時間交易冷談，而在履約前出現(xiàn)大量交易，價格波動較大，也不利于市場成熟。這種情況下，具備豐富交易經(jīng)驗的金融機構(gòu)提供的避險工具、能力培訓(xùn)成為市場主體必需的，特別是在我國碳交易中介機構(gòu)缺乏、企業(yè)交易能力有待提高的現(xiàn)實情況下，顯得尤為重要。
正在開展的碳交易試點是金融機構(gòu)在金融產(chǎn)品服務(wù)、風(fēng)險管理等多個方面進行創(chuàng)新嘗試、戰(zhàn)略調(diào)整的最好機會。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)早做準備，在了解、研究國際碳交易市場和碳金融經(jīng)驗的同時，關(guān)注國內(nèi)試點政策走向和制度設(shè)計，結(jié)合金融監(jiān)管環(huán)境和自身的經(jīng)驗優(yōu)勢，積極探索，占領(lǐng)碳金融這一潛在的重要市場。
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